엔비디아 순환금융 구조와 AI 수요 착시 리스크

블룸버그가 인공지능(AI) 투자 열기의 이면에 자리한 '순환금융' 구조를 지적하고 나섰다. 자금의 출발점이자 종착점에 엔비디아가 서 있다는 것이 보도의 핵심이다. 구조는 네 단계로 요약된다. 첫째, 엔비디아가 OpenAI·코어위브·SK그룹 등에 지분 투자를 집행하거나 채무 보증(백스톱)을 제공한다. 둘째, 자금을 받은 기업들은 이를 데이터센터 구축에 투입하고 그 내부를 엔비디아 GPU로 채운다. 셋째, 칩 판매가 늘면서 엔비디아의 실적과 주가가 개선되고 재투자 여력이 확대된다. 넷째, 늘어난 현금이 또 다른 AI 기업으로 흘러가며 고리가 한층 두꺼워진다. 여기에 마이크로소프트·구글·아마존 같은 빅테크가 AI 스타트업에 자본을 투입하고, 그 스타트업이 다시 엔비디아 칩을 구매하면서 순환의 반경은 더 넓어지는 양상이다. 이번에 공개된 거래도 같은 문법을 따른다. 엔비디아와 SK그룹은 서로 500억 달러 규모의 물량을 사고파는 계약을 맺었고, OpenAI를 상대로는 최대 250억 달러의 보증에 더해 350억 달러 규모의 칩 구매 금융 지원까지 논의 중인 것으로 전해졌다. 결국 공급자가 자금을 대주고, 그 자금으로 자사 제품을 사게 하는 그림이다. 시장이 주목하는 대목은 '진짜 수요'의 존재 여부다. 이런 순환 구조는 회계상 매출과 수주 잔고를 부풀려 AI 수요를 실제보다 크게 보이게 만드는 착시를 유발할 수 있다. 기업과 소비자가 실제로 지불하는 AI 사용료가 투자 규모를 정당화하지 못할 경우, 분산돼 있던 위험이 동시에 현실화되며 손실이 한꺼번에 불어나는 구조적 취약성이 드러날 수 있다. AI 생태계의 순환금융 리스크는 일부 전문 매체가 지난해부터 경고해온 사안으로, 최근 대형 딜이 잇따라 공개되면서 비로소 주류 시장의 화두로 부상하는 흐름이다. 투자자 입장에서는 엔비디아 실적의 외형 성장률보다, 고객사의 자체 현금흐름으로 조달된 '자립형 매출' 비중이 어떻게 변화하는지가 향후 핵심 점검 지표가 될 전망이다.