채권시장, AI 투자 신용위험 재평가 시작

AI 인프라 투자를 떠받쳐 온 '자본은 언제나 저렴하다'는 전제가 신용시장에서 처음으로 시험대에 올랐다. 최근 AI 관련주 급락은 통상적인 반도체 업종 조정과 성격이 다르다는 해석이 나온다. 엔비디아, 오라클, 알파벳, 브로드컴, 아마존, 메타의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 일제히 확대됐다. 주식시장이 아니라 채권시장이 먼저 AI 투자 모델의 신용위험을 다시 계산하기 시작했다는 신호다. 현재 AI 투자는 차입으로 자금을 조달해 GPU를 매입하고, 인프라를 구축해 매출을 늘린 뒤 다시 더 큰 규모로 차입하는 순환 구조 위에 서 있다. 특히 엔비디아가 고객사의 자금 조달까지 뒷받침하면서 자사 GPU 판매를 확대하는 방식은, 일부 매출이 최종 수요가 아니라 공급자가 제공한 신용에서 파생된다는 문제를 낳는다. OpenAI의 대규모 자금조달과 칩 구매 계획, 오라클의 신용등급 강등, 알파벳의 자유현금흐름 적자 전환은 개별 이슈가 아니라 하나의 신용 리스크로 엮이기 시작했다는 지적이다. 이 구도는 2000년 닷컴 버블 당시 시스코의 벤더 파이낸싱 모델을 소환한다. 당시 시스코는 고객에게 자금을 빌려주며 장비 판매를 늘렸으나, 인터넷 기업들의 연쇄 파산 이후 대규모 부실채권과 재고 상각을 떠안았고 주가는 오랜 기간 회복하지 못했다. 이번에는 엔비디아와 OpenAI를 축으로 한 잠재 신용 노출 규모가 당시보다 훨씬 크고, 신용시장의 반응 속도도 빨랐다는 점이 차이로 꼽힌다. 반대편에는 애플이 있다. 자본지출을 최소 수준으로 유지하면서 자사주 매입과 배당을 늘리는 전략이 오히려 재평가 대상이 됐다. 시장이 더 이상 AI 투자 규모 자체를 경쟁력으로 인정하지 않고, 견조한 현금흐름과 건전한 재무구조에 프리미엄을 붙이기 시작했다는 의미다. 충격은 아시아 증시로도 전이됐다. KOSPI 급락과 레버리지 ETF의 대규모 반대매매는 신용시장에서 촉발된 재평가가 글로벌 반도체 공급망과 주식시장을 거쳐 개인투자자 단계까지 증폭된 결과로 해석된다. 재평가의 대상은 특정 기업이 아니라 AI 시대의 핵심 가정 그 자체였다. 앞으로 AI 관련 투자는 성장 서사보다 현금창출력과 자본조달 능력이 우선 평가 기준이 될 가능성이 높다.