빅테크 AI 자본지출 급증과 지능 디플레 역습

AI 투자 사이클이 성능 경쟁에서 비용 경쟁으로 무게중심을 옮기고 있다. 시장의 시선은 이제 '누가 더 좋은 모델을 만드는가'보다 '누가 더 싸게 지능을 공급하는가'에 쏠린다. 변화의 중심에는 빅테크의 자본지출이 있다. 구글은 올해 자본지출 가이던스로 1,950억~2,050억 달러를 제시했고, 2027년에는 2,700억~2,800억 달러 수준까지 늘어날 것으로 전망된다. 매출이 전년 대비 24% 증가하는 견조한 실적을 냈음에도 주가는 6% 하락했다. 실적의 질보다 투자비의 규모가 주가를 결정한 셈이다. 주목할 대목은 이 자본지출의 조달 방식이다. 과거 잉여현금흐름 범위 안에서 소화되던 투자가 이제는 현금 소각과 부채 조달을 동반하는 구조로 바뀌고 있다. 투자 규모가 커질수록 재무 레버리지가 함께 확대된다는 뜻이며, 이는 AI 인프라 투자의 회수 기간을 시장이 더 엄격하게 따지기 시작했다는 신호이기도 하다. 외부 압력도 커졌다. 중국은 WAIC 2026에서 유사한 성능의 모델을 기존 대비 3분의 1 가격에 공개하며 '제2의 딥시크 충격'으로 불리는 가격 공세에 나섰다. 개발비는 천문학적으로 늘어나는데 산출물인 지능의 가격은 빠르게 하락하는 이른바 '지능 디플레이션' 구도가 굳어지고 있다. 이 구도에서 자본은 자연스럽게 다음 병목을 찾아 이동한다. HBM 중심의 메모리 사이클 이후, 전력과 데이터센터 인프라가 새로운 경쟁 축으로 부상하는 배경이다. 동시에 금융시장의 불확실성 속에서 월가가 금을 매집하는 흐름도 같은 맥락에서 읽힌다. 자산 배분의 무게중심이 재조정되고 있다는 것이다. 투자자 입장에서는 AI 수요 자체를 의심할 국면은 아니다. 다만 '투자 발표=주가 상승'이라는 공식은 더 이상 작동하지 않으며, 지출 규모보다 단위 지능당 비용과 투자 회수 경로를 제시하는 기업이 차별화될 가능성이 높다.