하이퍼스케일러 채권 스프레드 확대, 발행 우려 지속

미국 투자등급(IG) 회사채 시장이 하이퍼스케일러와 그 외 발행사로 뚜렷하게 갈라지고 있다. JP모건 분석에 따르면 지난주 JULI 스프레드는 3bp 확대된 94bp를 기록했으나, 내부를 뜯어보면 온도차가 확연하다. 하이퍼스케일러 구간은 16bp나 벌어진 151bp까지 밀린 반면, 이를 제외한 나머지 시장은 1bp 확대에 그친 91bp에 머물렀다. 결과적으로 하이퍼스케일러 채권은 시장 나머지 대비 61%의 스프레드 프리미엄을 얹은 채 거래되고 있는 셈이다. JP모건은 2주 전 이 섹터의 비중 확대를 권고했다가 성과가 따라주지 않았음을 인정하면서도, 밸류에이션 논리를 유지했다. 근거는 두 가지다. 첫째, 하이퍼스케일러는 지수 내 액면 비중이 4.3%에 불과하지만 듀레이션과 스프레드를 곱한 DTS 기준으로는 8.1%를 차지해 초과 성과 기여도가 크다는 점이다. 둘째, IG 데이터센터 채권이 하이일드 BB 등급 대비 수익률 기준으로 80bp나 높게 거래된다는 점이다. 사례로 제시된 RDMICH 2045 만기 채권은 약 8.15% 수익률로 BB 지수 구성 채권의 94%보다 높은 수준이어서, 등급을 넘나드는 크로스오버 자금을 유인할 만하다는 설명이다. 그럼에도 스프레드가 좁혀지지 않는 이유는 결국 공급이다. "곧 나올 신규 발행물을 더 싸게 살 수 있는데 왜 지금 사느냐"는 투자자들의 계산이 연초 이후 대체로 적중해 왔기 때문이다. 지난주 알파벳이 2027년 capex 전망 제시를 생략한 것도 불확실성을 걷어내지 못했다. 구조적 문제는 발행사와 투자자의 셈법이 다르다는 데 있다. 발행사 입장에서 스프레드는 전체 조달 수익률의 20% 안팎일 뿐이고 나머지 80%는 금리가 좌우한다. 스프레드가 아무리 벌어져도 발행 계획을 늦출 유인이 크지 않은 이유다. 투자자는 스프레드 확대가 공급 절제로 이어지길 기대하지만, 발행사에게 그것은 거대한 capex 방정식의 작은 변수에 불과하다. 반면 하이퍼스케일러를 제외한 시장은 가벼운 수급이 스프레드를 떠받쳤다. 지난주 신규 발행은 110억 달러에 그친 반면 만기·이자 재투자 자금은 310억 달러에 달해, 약 한 달 만에 신규 발행 채권이 다시 초과 성과를 냈다. 다만 JULI의 1개월 수익률이 -1.8%로 밀리면서 펀드 유입은 3개월래 최저인 52억 달러로 둔화됐고, JULI 수익률은 연중 최고치인 5.79%까지 올라섰다. JP모건은 현재 JULI 94bp가 자사 전망치 95bp에 근접해 시장 전체 방향성에는 강한 견해가 없다고 밝히면서도, 하이퍼스케일러 섹터에 대해서는 우호적 시각을 유지한다고 정리했다. 이번 주 집중된 빅테크 실적이 이 교착 상태를 풀 촉매가 될지가 관건이다.