CXMT 상장 첫날 470% 급등, 밸류 논쟁

중국 DRAM 제조사 CXMT(창신메모리)가 증시에 입성하자마자 기업가치를 둘러싼 논쟁이 격화되고 있다. 상장 첫날 주가가 470% 폭등하며 시가총액 3조 위안을 넘어섰고, 단숨에 중국 A주 시가총액 1위 자리를 차지했다. 시장의 낙관론은 두 축에 기대고 있다. 하나는 중국의 반도체 국산화 정책이고, 다른 하나는 AI 연산 수요 확대다. 이들은 CXMT를 단순 부품업체가 아닌 장기 성장형 하드테크 기업으로 규정하며, 글로벌 메모리 선두권에 준하는 시가총액까지 도달할 수 있다고 주장한다. 실적 전망도 이를 뒷받침한다. 2026년 상반기 순이익은 500억~570억 위안, 연간 기준으로는 약 1,100억 위안 수준이 거론된다. 반대편의 시각은 냉정하다. DRAM은 3~4년 주기로 호황과 불황이 반복되는 전형적인 사이클 산업이며, 현재의 이익 급증은 상당 부분 메모리 가격 상승과 공급 부족이라는 업황 요인에서 비롯됐다는 지적이다. 업황 정점에서 높은 배수를 부여하는 것 자체가 위험 요소라는 것이다. 실제로 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론에 더해 CXMT까지 일제히 대규모 증설에 나서고 있어, 신규 캐파가 본격 가동되는 시점에는 수익성 둔화가 불가피하다는 우려가 뒤따른다. 다만 수요 구조 자체가 달라지고 있다는 반론도 설득력을 얻고 있다. AI 데이터센터 확산으로 메모리 수요의 무게중심이 PC·스마트폰에서 서버로 이동했고, AI 인프라 구축이 다년간에 걸쳐 진행되는 데다 장기공급계약(LTA) 비중이 커지면서 과거보다 업황 변동성이 완화될 수 있다는 기대다. 여기에 중국 내부의 DRAM 자립 수요와 공급망 안정성 확보라는 정책적 필요는 CXMT에 구조적 프리미엄으로 작용한다. 성장주 관점에서 주목할 대목은 서버용 DDR 등 AI 인프라향 메모리로의 영역 확장이다. 그러나 진짜 관문은 HBM이다. 고대역폭 메모리 시장 진입 여부와 글로벌 선두 업체와의 기술 격차를 얼마나 빠르게 좁히느냐가 장기 성장성의 향방을 가를 전망이다. 결국 CXMT는 메모리 업황 사이클 위에 중국 반도체 자립과 AI 성장이라는 구조적 스토리가 얹힌 복합적 성격의 기업으로 평가된다. 향후 관건은 막대한 투자가 실제 기술 경쟁력과 고부가 제품 비중 확대로 이어지는지 여부이며, 이는 글로벌 메모리 3사의 중장기 경쟁 구도에도 직접적인 변수가 될 전망이다.