수면 부족이 투자수익률 낮춘다는 NBER 연구

개인투자자가 흔히 간과하는 리스크는 정보의 양이 아니라, 판단력이 저하된 상태에서 매매 버튼을 누르는 순간에 있다. 2025년 전미경제연구소(NBER)의 워킹페이퍼 33477 'Trading in Twilight'는 수면 교란이 실제 매매 성과에 미치는 영향을 정량적으로 파고들었다. 연구의 난점은 인과관계였다. 손실 스트레스가 불면을 유발할 수도, 충동적 성향이 불규칙한 생활습관과 겹칠 수도 있어 단순 설문으로는 원인과 결과를 가리기 어렵다. 연구진은 이를 풀기 위해 일몰 시각이라는 외생적 변수를 도입했다. 같은 시간대라도 지역에 따라 실제 일몰 시각이 다르고, 늦은 일몰은 취침을 뒤로 미루지만 사회적으로 고정된 기상·출근 시간은 그대로여서 결국 수면 시간과 질이 줄어드는 구조를 활용한 것이다. 동일 가구의 반복 거래 비교, 시간대 경계 양측 분석, 계절·위도별 일몰 차이, 서머타임 전환 등 네 가지 방식으로 교차 검증한 결과는 일관됐다. 늦은 일몰에 노출된 투자자는 이후 거래에서 더 낮은 비정상수익률을 기록했고, 주된 경로는 주의력 저하였다. 수면이 부족하면 정보 처리 속도가 떨어지고 신호와 잡음의 구분이 흐려지며, 충동 억제력도 약해진다. 이 결과는 미국 정규장이 한밤에 열리는 한국 투자자에게 직접적인 함의를 갖는다. 실적 시즌에 장 마감 후 발표와 콘퍼런스콜까지 좇다 보면 사실상 밤을 새우게 되지만, 밤새 화면을 지켜봤다는 사실이 정보 우위를 보장하지는 않는다. 교대 인력과 자동화 시스템을 갖춘 기관과 피곤한 상태로 속도 경쟁을 벌이면 판단력 열위만 커질 수 있다. 해법은 시장을 외면하는 것이 아니라 의사결정을 사전에 구조화하는 것이다. 매수 가격, 포지션 크기, 확인할 지표, 논리 폐기 조건을 장 시작 전에 정해두고 조건부 주문과 대응 규칙을 활용하면 실시간 반응의 함정을 줄일 수 있다. 결국 성과는 몇 시간을 지켜봤느냐가 아니라 정상적 판단력을 유지한 채 원칙을 얼마나 일관되게 실행했느냐에 달려 있다. 개인투자자에게 수면은 휴식이 아니라 리스크 관리의 일부다.