개인 저가매수가 모멘텀 강화하는 이유

개인투자자의 저가매수가 시장의 추세를 되돌리기보다 오히려 강화할 수 있다는 연구 결과가 제시됐다. 전미경제연구소(NBER)가 2025년 발표한 워킹페이퍼 34086은 미국의 대규모 증권계좌 데이터를 활용해 실적 발표 전후 개인투자자의 매매 행태를 분석했다. 결과는 명확했다. 기업이 예상보다 부진한 실적을 내고 주가가 급락하면 개인의 매수세가 늘었고, 반대로 어닝 서프라이즈로 주가가 오른 종목에서는 순매도가 증가했다. 표면적으로는 공포에 사고 탐욕에 파는 합리적 역발상 투자처럼 보인다. 그러나 이후 수익률은 달랐다. 부진한 실적을 낸 하락 종목 가운데 개인 매수 압력이 강했던 종목일수록 추가 수익률이 더 부정적이었고, 호실적 승자 종목은 개인 순매도가 강할수록 이후 상승세가 더 강하게 이어졌다. 개인의 거래가 반전을 포착한 것이 아니라 실적 발표 후 주가 표류(PEAD)와 모멘텀을 강화하는 방향으로 작용한 셈이다. 핵심은 가격과 가치의 혼동이다. 주가가 30% 하락했다는 것은 과거보다 싸졌다는 뜻일 뿐 기업가치 대비 싸졌다는 의미는 아니다. 실적 전망이 40% 하향되고 부채 부담이 커졌다면 주가가 내린 뒤에도 밸류에이션은 오히려 높아질 수 있다. 반대로 50% 오른 종목도 이익 전망이 그 이상 개선됐다면 여전히 저평가일 수 있다. 개인은 새 정보로 적정가치를 재산정하기보다 과거 주가를 기준점으로 삼는 경향이 강하며, 연구진은 이를 보수적 믿음과 전망을 더디게 수정하는 성향, 불확실성 속 인지적 혼란과 연결지어 해석했다. 결국 저가매수의 기준은 낙폭 자체가 아니라 추정치가 어디까지 하향됐는지, 악재가 일회성인지 구조적인지, 시장이 새 정보를 충분히 반영했는지에 있다. 특히 실적 발표 직후에는 많이 움직였다는 이유만으로 반대 포지션을 잡기보다 시장이 새롭게 알게 된 사실이 무엇인지를 먼저 따져봐야 한다는 것이 이 연구의 시사점이다.