모멘텀 수익, 월말 6거래일에 77% 집중

오랫동안 '오른 주식은 계속 오른다'는 심리적 설명으로 이해돼 온 모멘텀 전략의 수익 원천이 사실은 기관의 월말 자금흐름에 있다는 분석이 제기됐다. 1980년부터 2025년까지 미국 주식시장을 대상으로 한 연구에 따르면, 모멘텀 전략 수익의 약 77%가 한 달 중 단 6거래일, 구체적으로 월말 전 9번째부터 4번째 거래일 사이에 집중적으로 발생했다. 이 기간에만 1달러를 투자했다면 18.78달러로 불어났지만, 나머지 거래일에만 투자했다면 2.37달러에 그쳤다는 계산이다. 주목할 점은 수익의 대부분이 상승 종목(승자주)의 추가 상승이 아니라 하락 종목(패자주)의 추가 하락에서 나왔다는 것이다. 월말이 다가오면 뮤추얼펀드 등 기관은 투자자 환매와 결제에 쓸 현금을 확보해야 하는데, 이때 세금상 손실 인정과 부진 종목 정리를 위해 손실 종목을 먼저 매도하는 경향이 있다. 이 매도 압력이 패자주 가격을 더 끌어내리면서 모멘텀 전략의 공매도 포지션 수익을 키웠다는 설명이다. 이 가설은 결제제도 변화에서도 확인된다. 미국의 주식 결제주기가 T+2에서 T+1로 단축되자 기관의 현금 확보용 매도 시점이 하루 뒤로 밀렸고, 모멘텀 수익이 크게 발생하는 날짜 역시 함께 이동했다. 연구는 모멘텀 효과 자체가 허구라는 뜻은 아니라고 강조한다. 수익은 실제로 존재하되, 한 달 내내 고르게 나타나는 것이 아니라 기관 매도가 몰리는 월말 특정 며칠에 집중된다는 것이 핵심이다. 이는 팩터·퀀트 투자자에게 모멘텀 전략의 실행 타이밍과 리스크 구조를 재검토할 근거를 제공한다.