바클레이즈, 알파벳 목표가 425달러 상향

바클레이즈가 알파벳(구글)에 대한 투자의견을 'Overweight'로 유지하며 목표주가를 425달러로 제시했다. 현재가 317.69달러 대비 33.8%의 상승 여력에 해당한다. 이번 분석의 핵심은 구글 클라우드의 성장률이 아니라, 구글이 자체 설계한 AI 가속기 TPU를 외부 데이터센터에 직접 판매하는 이른바 'TPU-as-a-Service' 구조에 있다. 기존에는 구글이 데이터센터를 짓고 TPU를 설치한 뒤 고객에게 연산 용량을 임대했다. 새 구조에서는 블랙스톤·아폴로 등이 특수목적기구(SPV)를 통해 자금을 조달해 구글로부터 TPU를 매입하고, Fluidstack이 이를 운영하는 데이터센터에 배치하며, 앤스로픽이 장기 계약으로 컴퓨팅 용량을 사용한다. 구글은 전력·데이터센터 인프라를 직접 보유하지 않고도 공급량을 확대할 수 있다. 바클레이즈는 구글이 TPU 한 개를 약 2만 달러에 판매해 25% 수준의 총이익률을 확보할 것으로 봤다. 2026년 기준 1GW에 약 71만 개의 TPU가 필요하며, GW당 매출은 약 143억 달러로 추산된다. 차세대 칩 전환에 따라 GW당 매출은 2027년 183억 달러, 2028년 220억 달러까지 상승할 전망이다. 외부 용량은 2026년 1.4GW에서 2028년 11.5GW로 확대될 수 있으며, 이에 따른 외부 TPU 매출은 2026년 200억, 2027년 677억, 2028년 2,527억 달러로 추정된다. 2028년 총이익은 632억 달러로, 현재 컨센서스 대비 매출 36%·총이익 15%의 추가 상승 여지가 있다는 계산이다. 다만 2028년 2,527억 달러는 확정 계약 매출이 아니라 15~20GW 외부 인프라와 최대 15GW TPU 채택을 전제로 한 추정치다. 앤스로픽 외 고객 확대, SPV 자금조달의 지속성, 브로드컴·TSMC의 물량 공급 능력이 핵심 검증 조건으로 남는다. 그럼에도 투자 논리는 근본적으로 달라질 수 있다. 그동안 알파벳의 AI 가치는 검색 광고 방어와 클라우드 성장으로 평가받았으나, TPU 외부 판매가 본격화되면 구글은 클라우드 사업자를 넘어 AI 칩 공급자이자 인프라 생태계 설계자로 재평가될 수 있다. 엔비디아가 GPU와 CUDA로 생태계를 구축했다면, 구글은 TPU와 소프트웨어, 데이터센터, 외부 자본을 결합해 별도의 축을 만들려는 셈이다. 바클레이즈가 425달러 목표가를 제시하면서도, 2028년 실적을 적용할 경우 585달러까지 가능하다고 본 배경이다.