S&P500 이익 24%, 매출 아닌 마진 의존 경고

2026년 S&P500 기업 이익이 24% 급증할 것으로 전망되지만, 그 성장의 질을 두고 경고음이 나왔다. 얼라이언스번스타인은 이번 이익 증가의 원동력이 실제 매출 성장이 아니라 마진 확대에 크게 기대고 있다는 점을 문제로 지목했다. 분석에 따르면 컨센서스 기준 24% 이익 성장 가운데 매출 성장 기여도는 9.6%포인트에 그쳐 절반에도 미치지 못한다. 나머지 절반 이상은 마진 확대에서 나오며, 이는 팬데믹 이후 강한 회복세를 보인 2021년 이후 최고 마진 수준을 향해 가는 흐름이다. 역사적으로 매출 성장이 이익의 주된 동력이었던 것과는 이례적으로 대비되는 구도다. 마진 확대는 비용절감, 구조조정, 우호적 세제·금리 환경 등 일회성 요인에서 비롯되는 경우가 많아 매년 반복되기 어렵다는 것이 핵심 우려다. 반면 매출 증가는 실수요와 재투자가 뒷받침되면 지속 가능하다. 실제로 1990년대 말, 2007년, 2018년 마진 정점은 매번 이익 실망으로 이어졌고, '이번엔 구조적'이라는 기대에도 결국 평균회귀했다. 높은 수익성은 경쟁과 모방을 유발해 마진을 압축시키는 경향이 있기 때문이다. 다만 자산경량형 소프트웨어·기술 기업 비중 확대 등 일부 구조적 변화 가능성은 인정됐다. 그러나 대부분의 구조 변화는 이미 현 마진에 반영된 것으로 판단돼, 추가 확대를 정당화하기는 어렵다는 시각이다. 시장 구조도 문제를 복잡하게 만든다. 2026년 마진·이익 강세는 반도체·메모리 등 소수의 대형 AI 인프라 기업에 집중돼 있어, 이들을 제외하면 메가캡과 나머지 지수 간 성장 격차가 크게 줄어든다. 결국 마진이 횡보만 해도 헤드라인 성장률은 훨씬 초라해질 수 있다는 것이 결론이다. 프리미엄 밸류에이션을 지불하는 시장이라면 마진 산수를 면밀히 따지고, 마진이 견인하지 않아도 복리로 이익을 키울 수 있는 진짜 성장동력을 갖춘 우량기업을 선별하는 것이 관건이다.