공급쇼크 인플레, 연준 금리인상 효과 제한적

골드만삭스가 최근 시장에서 거론되는 미 연준의 추가 금리 인상 논의에 대해 그 실효성이 낮다는 분석을 내놨다. 핵심 논거는 현재의 물가 상승이 전형적인 수요 과열에서 비롯된 것이 아니라는 점이다. 골드만삭스는 노동시장의 여유(Slack)가 과거 사이클 대비 높은 수준을 유지하고 있고, 임금 상승률도 2% 물가 목표에 부합하는 범위 이내에서 관리되고 있어 거시경제 과열 징후가 뚜렷하지 않다고 진단했다. 최근의 근원 물가 상승은 오히려 관세, 이란을 둘러싼 중동 지정학 갈등, AI 관련 착시 효과 등 공급 측 요인에 주로 기인한다는 설명이다. 문제는 금리 인상을 통한 물가 제어의 한계다. 자원 활용도를 낮춰 물가를 잡는 정석적 경로는 존재하지만, 필립스 곡선의 기울기가 완만해 그 효과가 크지 않다. 골드만삭스 추산으로는 실업률이 1%포인트 오를 때 물가는 PCE 기준 약 15~20bp, CPI 기준 약 30~35bp 하락하는 데 그친다. 공급 쇼크발 물가 상승을 억제하려면 감당하기 어려운 수준의 실업률 상승 비용을 치러야 한다는 의미다. 중앙은행의 시그널링 효과 역시 회의적으로 평가됐다. 금융시장 참가자와 달리 실물 경제 주체인 기업인과 소비자는 통화정책 발표에 대한 주의도가 낮고, 기대 인플레이션도 정책 변경보다 실제 체감 물가에 더 민감하게 반응한다는 것이다. 결론적으로 골드만삭스는 시장이 예상하는 제한적 수준의 추가 금리 인상만으로는 공급 쇼크 기반의 물가 상승을 억제하기 어렵다고 봤다. 이에 따라 연준의 정책 우선순위는 무리한 긴축을 통한 물가 잡기보다, 공급 쇼크의 충격을 흡수하고 기대 인플레이션의 안착을 도모하는 방향으로 기울 가능성이 높다는 전망이다.