SK하이닉스 ADR 49% 프리미엄 과열 경고

글로벌 계량 투자운용사 아카디안 자산운용의 Owen A. Lamont 수석 부사장이 SK하이닉스 미국주식예탁증서(ADR)에 형성된 비정상적 프리미엄과 이를 사들이는 한국 개인투자자의 매수 행태를 정면으로 비판했다. Lamont의 논리는 명확하다. 미국 투자자가 ADR을 매수하는 데는 일부 합리적 배경이 존재한다. 한국 본주의 존재나 본주가 더 저렴하다는 사실을 인지하지 못하는 개인이 있을 수 있고, 일부 미국 기관은 내부 투자 규정상 한국 현지 주식은 담을 수 없어도 미국에 상장된 ADR은 편입할 수 있기 때문이다. 이런 시장 접근성과 유동성의 차이는 일정 수준의 ADR 프리미엄을 설명해준다. 문제는 한국 개인투자자다. 한국예탁결제원 자료에 따르면 국내 개인은 7월 17일까지 약 5억 달러 규모의 SK하이닉스 ADR을 사들였다. 이들은 동일한 경제적 권리를 가진 본주를 국내 시장에서 훨씬 저렴하게 매수할 수 있음에도, 미국 시장에서 큰 폭의 프리미엄을 얹어 ADR을 매수했다. Lamont는 100달러 상당의 자산을 149달러에 사는 행위는 환율이나 미국 증시 선호만으로 정당화하기 어렵다고 지적했다. ADR과 본주 간 전환·거래 비용, 세금, 유동성 차이를 모두 고려하더라도 49%에 달하는 프리미엄은 과도하다는 것이다. 결국 미국 투자자의 ADR 매수는 접근성 제약으로 일부 설명되지만, 더 싼 본주를 놔두고 고평가된 ADR을 매수하는 한국 투자자의 행태는 가격 괴리를 이해하지 못한 비합리적 선택에 가깝다는 결론이다. 이번 지적은 프리미엄이 정상화될 경우 ADR 보유자가 상대적 손실을 볼 수 있다는 경고로 읽힌다.