호르무즈 리스크, 유가 반영 제한적인 이유

호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 긴장이 고조되고 있음에도 국제 유가에 미치는 파급력이 시장 예상보다 크지 않은 배경이 주목받고 있다. 과거라면 중동 해상 물류의 핵심 관문인 이 해협의 불안이 곧바로 유가 급등으로 이어졌지만, 최근에는 여러 구조적 완충 장치가 작동하고 있다는 분석이다. 첫째, 주요 정유사들의 중동산 원유 의존도가 약 50% 수준까지 낮아졌다. 조달처가 다변화되면서 특정 지역 공급 차질에 대한 민감도가 과거보다 둔화된 것이다. 여기에 정유 업계는 미국산 경질유와 중동산 원유를 적절히 혼합해 필요한 원유 성분을 유사하게 맞추는 슬레이트 조합 기법을 활용하고 있으며, 물류 측면에서도 다양한 우회 경로가 지속적으로 확보되고 있다. 둘째, 전략비축유(SPR)의 방출 여력도 완충 요인으로 거론된다. 다만 미국이 원유 순수출국으로 전환된 이후 비축유의 시장 조절 기능이 과거만큼 강력하지 않다는 반론도 제기된다. 현재까지의 방출 규모는 2022년 대규모 방출 당시 수준에는 아직 이르지 못한 상태로, 그 실질적 영향에 대해서는 시장 내에서도 평가가 엇갈린다. 종합하면 원유 조달 구조의 다변화와 미국의 에너지 자립도 상승이 호르무즈발 공급 충격의 가격 전가력을 약화시키는 방향으로 작용하고 있다. 지정학 리스크가 상존하는 만큼 변동성은 유지되겠으나, 과거와 같은 즉각적이고 급격한 유가 스파이크 가능성은 상대적으로 낮아졌다는 것이 핵심이다.