테슬라 2Q26 판매 반등에도 수익성 붕괴

테슬라가 2026년 2분기 실적에서 외형 성장과 수익성 악화가 극명하게 엇갈리는 성적표를 내놨다. 매출은 282억4,000만 달러로 전년 동기 대비 26% 늘며 시장 예상치 275억8,000만 달러를 웃돌았다. 차량 인도량은 48만126대로 25% 증가해 2분기 기준 역대 최대를 기록했고, 생산량(45만1,758대)을 인도량이 웃돌면서 재고일수도 전분기 27일에서 15일로 줄었다. 수요 회복과 재고 소진이 동시에 확인된 셈이다. 그러나 이익 지표는 정반대였다. 조정 주당순이익(EPS)은 0.33달러로 예상치 0.55달러를 크게 밑돌았고, 영업이익은 약 4억 달러, 영업이익률은 1.4%에 그쳤다. 시장이 기대한 15억 달러 규모의 영업이익과 5.4% 마진에 크게 못 미치는 수준이다. 부진의 핵심은 가격과 제품 믹스다. 차량당 평균 매출은 4만5,345달러에서 4만2,730달러로 떨어졌다. 저가 트림 확대와 가격 인하, 금융 인센티브로 판매를 끌어올린 대가다. 자동차 규제 크레딧 매출도 4억3,900만 달러에서 1억4,600만 달러로 급감했으며, 크레딧을 제외한 자동차 매출총이익률은 16.3%로 전분기 19.2%와 예상치 18%를 모두 밑돌았다. 비용 부담도 커졌다. R&D 비용은 23억7,000만 달러로 약 49% 늘었는데, AI 훈련 인프라와 FSD, 로보택시, 사이버캡, 옵티머스, 반도체·배터리 생산 투자가 동시에 확대된 영향이다. GAAP 순이익은 약 11억1,000만 달러였지만 여기에는 스페이스X 지분의 미실현 평가이익 약 10억 달러가 포함돼 있어, 반복 가능한 영업 실적으로 보기 어렵다. 결국 이번 분기는 판매량 반등이 확인됐음에도 가격 경쟁과 미래사업 투자로 자동차 사업의 현금창출력이 오히려 약화된 구간으로 평가된다. 마진 회복 없이는 외형 성장만으로 밸류에이션을 정당화하기 어렵다는 점이 부담으로 작용할 전망이다.