시티즌스, 알파벳 목표가 $515 유지

Citizens JMP 증권이 7월 21일 알파벳(GOOGL)에 대한 기업 업데이트를 내놓으며 투자의견 'Market Outperform'과 목표주가 515달러를 유지했다. 현재가 347.15달러 기준 상당한 상승 여력을 제시한 것으로, 담당 애널리스트는 Andrew Boone(CFA)이다. 같은 날 구글은 Gemini 3.6과 3.5 Flash-Lite를 출시하고 3.5 Flash Cyber를 제한 공개했다. 최상위 3.5 Pro가 아직 파트너 테스트 단계에 머물러 프론티어 지능 측면에서는 오픈AI·앤스로픽에 다소 뒤처진다는 평가지만, Citizens는 딥마인드의 인재풀, 대규모 컴퓨트 접근성, 강력한 현금흐름을 근거로 구글을 선도 연구소 대열에서 배제할 이유가 없다고 봤다. 리포트가 주목한 핵심은 벤치마크 점수가 아니라 '태스크당 추론 비용 절감'이다. Artificial Analysis에 따르면 Gemini 3.6은 3.5 Flash 대비 출력 토큰 사용량이 17% 낮고, 멀티스텝 워크플로에서 추론·툴 호출이 줄어 에이전트 전체 비용이 감소했으며, 일부 코딩 벤치마크(DeepSWE)에서는 절감폭이 최대 65%에 달했다. Flash-Lite는 초당 350토큰으로 가장 빠르고, 가격은 입력 100만 토큰당 0.30달러, 출력 2.50달러다. 낮아진 추론 비용은 24시간 개인 비서 Gemini Spark, 속도가 중요한 AI Mode 검색, AI Overviews 확대 등 제품 로드맵을 직접 뒷받침한다. Citizens는 수십억 사용자 대상 서비스에 저비용으로 지능을 탑재할 수 있는 수직계열화가 구글 고유의 비용 우위라고 평가했다. 캐펙스는 상향 가능성이 높다. 구글은 'Gemini 4를 위한 역대 가장 야심찬 학습'에 착수했다고 밝혔고, 2026년 5월 기준 API·토큰 사용량은 전년 대비 7배 증가했다. Citizens는 6월 발표된 847.5억 달러 규모 주식 매각을 반영해 2027년 캐펙스를 2,850억 달러로 모델링, 컨센서스 2,630억 달러를 크게 웃돈다. 4월 기준 구글은 500만 H100e 이상으로 최대 컴퓨트 파워를 보유해 MS·메타·아마존을 앞선다. 밸류에이션 측면에서 목표가 515달러는 2027년 GAAP EPS 추정치 15.52달러의 약 33배로, 메타(약 25배)·아마존(약 30배) 대비 프리미엄을 부여한 수준이다. 주요 리스크로는 CPC 하락과 유료 클릭 둔화, 핵심 검색 성장 둔화, 경쟁 심화, 글로벌 규제, 매출 95%를 차지하는 광고에 영향을 주는 매크로 이벤트 등이 제시됐다.