JP모건, 하이퍼스케일러 실적 앞두고 상방 스퀴즈 전망

JP모건이 실적 시즌을 앞두고 하이퍼스케일러 투자 전략에 관한 장전 코멘트를 내놨다. 핵심 관전 포인트로는 캐펙스(설비투자) 가이던스와 AI 수익화 관련 언급 두 가지를 꼽았다. JP모건은 시장의 논쟁이 '캐펙스 규모가 얼마나 큰가'에서 '누가 수익화와 수익률을 실제로 입증하는가'로 이동했다고 진단했다. AI 용량이 완전히 가동되고 있고, AI 관련 클라우드 매출이 가속화되며, 캐펙스와 잉여현금흐름(FCF) 궤적이 관리 가능한 수준임을 보여주는 업체가 숏 포지션을 압박하고 상승 모멘텀을 촉발할 것으로 봤다. AI 지출을 투기적·공급 주도적이 아니라 규율 있고 수요 주도적인 것으로 규정하는 내용은 긍정적으로 해석될 전망이다. 옵션 감마 구도도 이를 뒷받침한다. NVDA는 등가격 전반에서 중립~소폭 마이너스 감마로 컨벡시티 보유에 유리하다. META는 딜러들이 상방 5~20% 구간에서 상당한 숏 감마 상태여서, 강한 실적이 나오면 델타 매수가 유발되며 자기강화적 스퀴즈가 발생할 수 있다. MSFT는 상방 10~35%, GOOGL과 AMZN도 상방 행사가에서 숏 감마 상태로, 긍정적 촉매 시 현물 포지셔닝만으로 예상되는 수준보다 주가가 더 멀리 갈 수 있는 기계적 순풍이 형성돼 있다. JP모건은 저가·고성능 중국산 모델(Kimi K3 등)이 하이퍼스케일러에 오히려 긍정적이라고 강조했다. 더 저렴하고 유능한 모델은 추론 비용을 낮춰 더 광범위한 사용 사례를 경제적으로 가능하게 만들고, 이는 곧 더 많은 토큰 소비와 클라우드 수요 확대로 이어진다는 논리다. 하이퍼스케일러는 모델이 아니라 컴퓨트·스토리지·플랫폼 서비스를 파는 만큼 AI 보편화는 구조적 수혜다. 2025년 1월 딥시크 당시 초기 매도세가 매수 기회였던 것과 동일한 맥락으로, 매그니피센트 7 심리 지수와 SOXX 심리가 1년여 만에 가장 약세권에 있는 점은 리스크가 아니라 진입 구도이며 '고통스러운 방향'은 아래가 아닌 위쪽이라고 결론지었다.