씨티, SMCI 목표가 33달러·중립 유지

씨티가 슈퍼마이크로컴퓨터(SMCI)의 FQ4'26 사전 공시를 두고 '표면적으로 혼재된 결과'라고 진단했다. 매출은 기존 가이던스(110억~125억 달러)의 하단에 머물 것으로 예상되지만, 매출총이익률은 15~17%로 기존 전망치 8.2~8.4%를 크게 웃돌 전망이다. 우호적인 고객·제품 믹스가 수익성을 끌어올린 것으로 분석된다. 씨티가 이번 실적에서 주목한 핵심은 매출과 마진이 아닌 수주잔고의 현금화 여부다. SMCI는 분기 중 600억 달러 이상의 신규 수주를 확보하며 수주잔고를 사상 최고 수준으로 끌어올렸다. 이는 6월 초 공개된 약 390억 달러 규모에서 크게 늘어난 수치다. 네오클라우드와 소버린 AI 인프라 투자, 기업용 에이전틱 AI 도입에 따른 서버 교체 수요가 실제 주문으로 연결되고 있다는 의미로, 수요 부족은 더 이상 SMCI의 핵심 문제가 아니라는 평가다. 다만 매출이 가이던스 하단에 머문다는 점은 강한 주문이 곧바로 매출로 인식되지 못하고 있음을 보여준다. 대형 고객의 데이터센터 준비 일정, GPU·네트워크 부품 공급, 랙 설치와 검수 시점에 따라 매출 인식이 분기별로 크게 흔들릴 수 있다. 따라서 씨티는 수주잔고의 매출 전환 속도, 취소 가능성, 고객 집중도, 실제 현금 회수 시점을 함께 확인해야 한다고 강조했다. 마진 개선 역시 고객·제품 믹스와 수주 이행 시점에 크게 좌우된다. 대형 고객 주문은 매출 규모를 빠르게 키우지만 가격 협상력이 강해 수익성을 압박할 수 있고, 반대로 고부가가치 제품 비중이 커지면 마진이 크게 개선될 수 있다. 이번 15~17%가 지속 가능한 정상 마진인지 일시적 믹스 효과인지는 추가 확인이 필요하다는 지적이다. 특히 최근 지분 희석을 고려하면 회사 전체의 매출·순이익 증가만으로는 부족하며, 운전자본 부담과 추가 자금조달 가능성까지 반영한 주당이익과 잉여현금흐름 개선 여부가 관건이라고 봤다. 재고와 매출채권이 매출보다 빠르게 늘면 현금흐름이 악화될 수 있기 때문이다. 씨티는 이를 종합해 투자의견 중립·고위험, 목표주가 33달러를 제시했다. 오는 8월 11일 실적발표에서는 수주잔고 전환 일정, 고객 집중도, 정상화된 마진 수준, 재고·운전자본, 추가 희석 가능성이 우선 점검 대상이 될 전망이다.