美국채, 매수자 성격 변화가 진짜 위험

미국 국채시장을 둘러싼 위험 신호가 '매수 부족'이 아니라 '매수 주체의 변질'에서 나오고 있다는 진단이 제기됐다. 국채 입찰에는 여전히 발행액의 두 배가 넘는 주문이 몰리고 거래량과 유동성도 세계 최대 수준을 유지한다. 표면적 붕괴 조짐은 없다는 얘기다. 문제는 자금의 '양'이 아니라 '지속성'이다. 과거 미 국채를 장기 보유하던 중앙은행·연기금·은행의 비중은 낮아지는 반면, 수 bp 단위 가격차를 레버리지로 노리는 헤지펀드가 빠르게 그 공백을 메우고 있다. CBO는 2026회계연도 재정적자를 약 1조9000억달러로 전망했고, 재무부는 7~9월에만 6710억달러를 추가 차입할 예정이다. GDP 대비 정부부채는 2026년 101%에서 2036년 120%까지 오를 것으로 추산돼, 매년 약 2조달러 규모의 신규 수요를 새로 창출해야 하는 구조다. 시장은 이미 대가를 요구하고 있다. 7월 20일 기준 10년물 금리는 4.60%, 30년물은 5.11%로 두 금리의 격차가 0.51%포인트까지 벌어졌다. 연초 0.2%포인트 수준에서 두 배 이상 확대된 것으로, 신용위험보다는 duration risk와 term premium을 더 비싸게 반영한 결과다. 헤지펀드는 국채를 '안전자산'으로 믿어서가 아니라 현물·선물 간 미세한 가격차를 노려 매입한다. 자기자본 10달러에 RP 시장에서 90달러를 빌려 100달러어치를 사고 선물을 파는 식이다. RP 금리 급등, 담보 haircut 상승, 증거금 확대가 겹치면 이들은 가장 먼저 현물을 던지고 파생을 청산하며 금리 상승을 증폭시킨다. 상위 50개 펀드에 익스포저의 약 90%가 집중돼 충격의 전염성도 높다. 다만 이를 '달러 신뢰 붕괴'나 '중앙은행 집단 탈출'로 해석하는 것은 과도하다. 2026년 5월 해외 공공기관은 미 장기증권을 161억달러 순매수했다. 정확한 그림은 국채 공급 증가 속도가 장기 투자자의 수요 증가 속도를 앞지르고, 그 격차를 가격에 민감한 민간·헤지펀드 자금이 채우고 있다는 것이다. 결국 투자자가 주목할 지점은 '붕괴'가 아니라 '균형금리의 상승'이다. 재정적자, 입찰 tail, 프라이머리 딜러 인수 비중, term premium, RP 금리, 베이시스 트레이드 규모를 함께 봐야 하며, 국채시장 스트레스는 할인율 상승을 통해 고PER 기술주와 AI 성장주로까지 번질 수 있다.