JP모건, 코스피 급락은 레버리지 청산

JP모건이 최근 한국 증시 급락의 성격을 재규정하는 디레버리징 업데이트를 내놨다. 결론은 명확하다. 이번 코스피 하락은 기업이익이 무너진 전형적 약세장이 아니라, 과도하게 쌓였던 레버리지 포지션이 한꺼번에 정리되며 발생한 유동성 충격에 가깝다는 것이다. 코스피는 6월 22일 고점 대비 약 29% 하락했다. 초기에는 펀더멘털 우려와 업종 로테이션이 조정을 촉발했으나, 이후 레버리지 ETF의 자동 리밸런싱과 헤지펀드 포지션 청산이 낙폭을 증폭시켰다. 프라이스 모멘텀 팩터가 약 30% 급락한 점은 전형적인 퀀트·헤지펀드 디레버리징의 흔적으로 해석된다. 가장 큰 위험 요인이던 레버리지 ETF는 빠르게 축소됐다. 6월 말 약 500억 달러까지 불어났던 관련 AUM은 현재 약 260억 달러로 거의 절반 수준으로 줄었다. JP모건은 이를 근거로 레버리지 ETF 청산이 약 75% 진행됐다고 추정한다. 다만 AUM 감소분의 상당 부분은 주가 하락에 따른 평가액 감소이며, 누적 자금 유입 자체는 여전히 플러스여서 투자자들이 한국 시장을 완전히 이탈한 것은 아니라고 봤다. 제도 변화도 구조적 레버리지 축소를 뒷받침한다. 8월 5일부터 레버리지 상품 최소 예탁금이 1,000만원에서 3,000만원으로 상향되고, 8월 19일부터는 위탁증거금으로 현금만 인정되며 개별주식 레버리지 ETF 신규 상장도 일시 중단된다. 11월부터는 최소 거래단위가 1주에서 20주로 확대된다. 단기적으로는 추가 매도를 유발할 수 있으나, 장기적으로는 변동성을 키우던 구조적 레버리지를 줄이는 조치다. 헤지펀드 측면에서도 롱·숏 비율이 5.5배 이상에서 4배 미만으로 낮아지며 디레버리징이 최소 50% 이상 진행된 것으로 판단된다. 개인 신용융자 잔고는 약 250억 달러에서 210억 달러로 줄었고, 시가총액 대비 약 0.5% 수준으로 미국(1.9%)·중국 A주(2.8%)보다 낮아 시스템 리스크로 번질 가능성은 제한적이라는 평가다. 외국인 순매도는 연초 이후 1,100억 달러를 넘어 아시아 사상 최대 수준으로 추정되지만, 약 90%가 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목에 집중됐다. 두 종목의 시가총액 급증으로 신흥국 투자자의 종목별 편입 한도에 도달하며 강제 매도가 발생했으나, 최근 부진으로 MSCI EM 내 비중이 각각 9.5%·8.3%에서 7.5%·5.7%로 낮아지며 편입 한도 부담이 완화됐다. JP모건은 한국 비중확대 의견과 12개월 코스피 목표치 12,500을 유지했다. 하이퍼스케일러의 데이터센터 임대 경제성이 여전히 양호하고 AI 투자 선행지표가 긍정적이며, 산업재 성장과 하반기 지배구조 개혁에 따른 밸류에이션 재평가가 시장을 지지할 것으로 전망했다. 추가 변동성은 남아 있지만, 펀더멘털이 유지되는 한 공포에 추격 매도하기보다 기업별 실적과 밸류에이션을 기준으로 분할 접근할 구간에 가까워지고 있다는 진단이다.