JP모건, APAC 반도체 조정은 포지셔닝 정상화

JP모건이 APAC 테크 코멘트를 통해 최근 한국 반도체 약세는 펀더멘털 훼손이 아니라 포지셔닝 부담이 빠르게 정상화되는 국면이라고 진단했다. 한국 ETF 언와인드는 약 180억 달러로 전체의 75%가 진행됐고 헤지펀드 디레버리징도 절반 이상 마무리된 것으로 추정된다. 레버리지 ETF 잔액은 500억 달러 정점에서 260억 달러로 거의 반감됐으며, JP모건 프라임 북의 롱·숏 비율도 5.5배 이상에서 4배 수준으로 낮아졌다. 국내 신용잔고는 250억 달러 이상에서 210억 달러로 줄었지만 시가총액 대비 비중은 0.5%에 그쳐 미국(1.9%)이나 중국(2.8%)에 비해 개인 레버리지가 시장 붕괴를 촉발할 수준은 아니라는 평가다. 연초 이후 외국인은 한국 주식을 1,100억 달러 이상 순매도했다. 삼성전자와 SK하이닉스는 글로벌 펀드 투자 한도에 도달해 반등 때마다 기계적 매도가 나왔지만, 현재 MSCI EM 내 비중은 각각 7.5%, 5.7%까지 하락했다. 즉 매도 압력은 펀더멘털이 아닌 포트폴리오 한도와 디레버리징에서 비롯됐으며 전술적으로 정점을 통과했을 가능성이 크다. 다만 강한 리레이팅에는 메모리 가격과 실적의 추가 확인이 필요하다. NAND 부문에서는 AI 추론 과정에서 KV 캐시를 GPU 메모리에서 기업용 SSD로 오프로딩하려는 수요가 커지며 eSSD가 새로운 구조적 성장 동력으로 부상하고 있다. 투자자들이 DRAM보다 NAND를 선호하는 흐름이 나타나는 가운데, 키옥시아 거래 재개는 시장이 NAND 펀더멘털과 개인 신용 레버리지 중 어디에 가중치를 두는지 가늠할 지표로 지목됐다. TSMC의 2분기 매출총이익률 부진은 수요 약화가 아니라 AMD의 2나노 공정 채택이 예상보다 빨라진 데 따른 것으로 해석된다. 2분기 N2 매출 비중은 3%로 기존 예상 1%를 크게 웃돌았고 초기 감가상각 부담이 마진을 일시적으로 압박했으나, 이는 첨단 공정 수요의 조기 현실화를 의미한다. TSMC는 2026년 달러 기준 매출 성장률을 40% 이상으로 상향하고 캐펙스를 620억 달러로 확대했다. 마이크로소프트가 Azure 데이터센터에 AMD Helios 랙을 배치하며 메타, 오픈AI, 오라클에 합류한 점도 AMD 가속기가 실제 고객 배치로 이어지고 있다는 증거다. 미디어텍은 아시아·신흥국 롱온리 펀드의 혼잡 종목이었으나 대만 증시 조정과 함께 밸류에이션이 크게 조정됐다. 핵심 변수는 TPU 고객사인 구글의 실적과 2027년 캐펙스 가이던스로, JP모건 조사에서 투자자들이 예상하는 2027년 하이퍼스케일러 캐펙스는 3,250억~3,500억 달러로 컨센서스 약 2,500억 달러를 크게 상회했다. 결론적으로 현재 APAC 반도체 조정은 수요 붕괴보다 포지셔닝 정상화의 성격이 강하며, 향후 주가는 추가 강제청산이 아니라 메모리 가격·eSSD 수요·N2 램프업·하이퍼스케일러 캐펙스가 실제 실적으로 연결되는지가 좌우할 전망이다.