JP모건, SOX -20% 반도체 조정 진단

JP모건이 7월 20일자 코멘트를 통해 최근 테크 섹터, 특히 반도체와 하드웨어의 조정 국면을 진단했다. 금요일 아시아 시장의 급락에 이어 필라델피아 반도체지수(SOX)는 2% 추가 하락하며 6월 고점 대비 약 -20% 수준까지 밀려났다. 하락의 배경으로는 두 가지 악재가 지목됐다. 중국 문샷 AI가 신규 모델 Kimi K3를 공개하면서 대형언어모델(LLM)의 범용화와 AI 수익화 지속성에 대한 의구심이 커졌고, 넷플릭스가 7% 급락하며 부진한 가이던스를 제시해 TMT 전반의 투자심리를 냉각시켰다. JP모건은 이번 조정을 판단할 때 세 가지 핵심 사항을 제시했다. 첫째, 헤지펀드의 테크 포지셔닝이다. 포지셔닝 전문가 존 슐레겔에 따르면 최근 조정에도 글로벌 반도체(2015년 이후 99퍼센타일)와 하드웨어(89퍼센타일) 익스포저는 여전히 매우 높다. 순유출은 -0.5z에서 -2z 수준의 완만한 규모에 그쳤고 모멘텀 순익스포저도 98퍼센타일을 유지하고 있다. 다만 미국 TPM이 -0.3z(32퍼센타일), 주식 롱숏 순레버리지가 33퍼센타일로 단기 지표가 중립화되면서 향후 1~3개월 모멘텀 반등 여력이 있다고 봤다. 둘째, 역사적 선례다. 2012년 이후 SOX의 20% 초과 드로다운 15회 이후 평균 수익률은 20일 +7%, 60일 +11%로 대체로 매수 기회였다. 그러나 이 중 5회는 -30% 하락으로 확대됐으며, 이번 조정 직전 랠리가 전례 없이 강해 SOX가 직전 60일·90일 기준 각각 +24%·+58% 상승해 있었다는 점(역사적 평균 -13%·-11% 대비)은 경계 요인이다. 셋째, 펀더멘털이다. 시장은 이번 하락을 단순한 포지셔닝·레버리지 리셋으로 규정하며 V자 반등을 기대하지만, JP모건은 하이퍼스케일러 캐펙스의 지속적 서프라이즈 여부, 범용화 속 모델 수익화 가능성, 반도체 공급 측 반응 도래 여부에 대한 의문이 커지고 있다고 지적했다. 핵심은 EPS 성장 자체가 아니라 이미 주가에 반영된 낙관론 대비 실제 성과가 얼마나 뛰어날 수 있는가에 있다는 분석이다.