메모리 LTA 구조 변화, 반도체 비중확대 유지

메모리 반도체 시장을 바라보는 전통적 잣대가 흔들리고 있다. 과거 사이클의 피크아웃 신호로 여겨지던 가격 상승률 둔화를 두고, 이번 국면은 본질적으로 다르다는 분석이 제기됐다. 낡은 공식으로 방향을 오독하는 것을 경계해야 한다는 지적이다. 핵심은 장기공급계약(LTA)의 구조다. LTA는 고객과 공급사가 서로를 묶는 일종의 상호인질 구조로, 확약 물량과 기간, 선수금 등 조건에 따라 가격 밴드가 달라진다. 다만 일부 계약의 조건을 전체 LTA로 일반화하기는 어렵다. 삼성전자와 SK하이닉스의 LTA 비중은 물량 기준 40~50% 수준으로, 이것만으로 폭발하는 AI 수요 전체를 설명하지 못한다. 오히려 LTA는 비(非)LTA 시장의 가격 탄력성을 끌어올린다. 공급사가 캐파를 LTA에 우선 배분하면 AI와 전통 세트 수요는 잔여 캐파 안에서 경쟁해야 하기 때문이다. 전통 세트의 약세는 AI향 캐파 재배치로 대응하는 구조가 자리 잡았고, 이는 메모리 현물가와 프리미엄, 나아가 GPU 가격이 오르는 실질적 근거로 작동한다. 가격 상승률 둔화의 성격도 과거와 다르다. 과거에는 공급의 수요 캐치업과 재고 누적, 제한된 수요가 배경이었지만, 지금은 높은 기저와 장기 물량 가시성, 메모리 위상 변화가 자리한다. 특히 코어위브(CoreWeave)의 풋옵션 논의는 가격 하락에 베팅하는 것이 아니라 포지션을 헷지하는 성격으로, LTA의 가격 위험을 금융시장으로 이전할 수 있다면 더 큰 규모의 장기계약이 가능해진다는 점에서 강력한 LTA의 증거로 읽힌다. 평가의 변곡점도 여기에 있다. LTA가 바꾸는 것은 피크 EPS의 높이가 아니라 저점(Trough) EPS와 이익의 지속성, 가시성이다. 낮은 지속성과 가시성으로 오직 모멘텀에만 의존하던 과거와 달리, 이제는 구조적 지속성과 주주환원이 더해지며 P/E 기반의 재평가 논리가 성립한다는 분석이다. 결론적으로 따라가야 할 것은 낡은 공식이 아니라 산업의 변화와 방향이라는 진단이며, 반도체 비중 확대 의견이 유지됐다.