미즈호 'AI 병목은 GPU 아닌 메모리·기판'

미즈호증권이 AI 반도체 투자의 초점을 GPU 단일 시장에서 서버 공급망 전체로 옮겨야 한다는 분석을 내놨다. AI 인프라의 무게중심이 학습에서 대규모 추론과 에이전틱 AI로 이동하면서, 수요가 GPU를 넘어 CPU·메모리·패키징·기판·수동부품으로 동시 확산되고 있다는 진단이다. 미즈호는 전 세계 서버 CPU 출하량이 2026년 3,500만 대에서 2027년 5,000만 대로 약 40% 늘 것으로 전망했다. 추론 서버에서는 GPU만으로 시스템이 작동하지 않으며, CPU가 데이터 전처리·검색·네트워크·스토리지·GPU 관리·에이전트 실행을 담당하기 때문이다. 이에 따라 AI 서버의 CPU 대 GPU 비율은 2027년 말~2028년경 1대1에 근접할 가능성이 제기됐고, 2030년 CPU 장기 TAM 전망치도 1,070억 달러에서 1,700억 달러로 상향됐다. 2027년 주요 CPU 출하 전망으로는 엔비디아 Vera 500만~600만 대, AMD N2 Venice 600만 대 이상, 구글 Axion 전년 대비 2배 이상 성장이 제시됐다. 다만 미즈호가 지목한 진짜 병목은 주문량이 아니라 공급이다. 향후 12~18개월간 DDR5·LPDDR5 공급 충족률은 약 70%에 머물 전망이며, 2027년 DDR5·LPDDR5X 수요는 1Gb 환산 3,000억 개 이상인 반면 공급은 2,200억~2,500억 개에 그칠 것으로 추정됐다. 첨단 기판과 MLCC·인덕터 같은 수동부품 부족도 2027년까지 이어질 수 있다. GPU와 CPU를 충분히 주문해도 메모리·기판·수동부품을 확보하지 못하면 서버 랙 완제품 생산이 계획에 미달할 수 있다는 의미다. 동시에 AI ASIC 시장도 빠르게 커지고 있다. 전체 ASIC 출하량은 2025년 410만 대에서 2028년 2,400만 대로 약 6배 늘어날 전망으로, 구글 TPU는 250만 대에서 710만 대, 아마존 Trainium은 150만 대에서 360만 대, 메타 MTIA는 10만 대에서 270만 대로 확대된다. 구글을 제외한 외부 ASIC 시장은 같은 기간 60만 대에서 720만 대로 12배 성장할 것으로 예상되며, 여기에는 TPU를 대규모 활용하는 Anthropic과 자체 칩을 키우는 아마존·메타·마이크로소프트·오픈AI 수요가 포함된다. 주목할 점은 ASIC이 GPU 점유율 일부를 가져가더라도 첨단 파운드리·패키징·HBM 수요가 줄지 않는다는 것이다. 고성능 ASIC 역시 N2·N3·A16 공정과 CoWoS-L·S, HBM3E·HBM4를 요구하기 때문에, 엔비디아 GPU와 하이퍼스케일러 ASIC이 함께 늘며 제한된 첨단 패키징·메모리 생산능력을 놓고 경쟁하게 된다. 결국 보고서의 핵심은 GPU 수요 둔화가 아니다. 추론과 에이전틱 AI가 확산될수록 GPU 외부의 CPU·메모리·패키징·기판·수동부품 가치가 더 빠르게 커진다는 것이다. 투자자에게 던져진 질문도 'GPU가 몇 대 팔리는가'에서 '그 GPU와 ASIC을 실제 서버 랙으로 완성할 메모리·패키징·기판·수동부품이 충분한가'로 이동하고 있다.