씨티, IBM 목표가 $375→$255 32% 하향

씨티그룹이 IBM에 대한 투자 전망을 대폭 낮췄다. 오는 7월 22일 예정된 IBM의 공식 가이던스 업데이트를 앞두고, 씨티는 2026·2027 회계연도 실적 추정치를 선제적으로 하향 조정했다. 하향의 핵심 근거는 메인프레임 수요다. 씨티는 최근의 수요 부진이 일시적인 구매 지연이 아니라 구조적 둔화일 가능성에 무게를 실었다. 공급망 불확실성으로 고객사의 구매 결정이 장기간 보류되고 있으며, 메인프레임 판매에 동반되는 인프라 지원 및 트랜잭션 프로세싱 소프트웨어 매출까지 함께 이연되고 있다는 진단이다. 유기적 소프트웨어 성장률도 당분간 정체될 것으로 봤다. 인프라와 소프트웨어 부문은 IBM 전체 수익성의 80% 이상을 차지한다. 따라서 두 축이 동시에 흔들릴 경우 비용 효율화만으로는 영업이익률과 잉여현금흐름 마진 하락을 방어하기 어렵다는 것이 씨티의 판단이다. 수정된 전망을 보면 매출 성장률은 한 자릿수 중반에서 초반으로, 영업이익률은 20%대 초반에서 10%대 후반으로, FCF 마진은 20%대 초반에서 약 20% 수준으로 내려갔다. 밸류에이션 배수 역시 2027년 EV/FCF를 24배에서 22배로, P/E를 25배에서 24배로 낮췄다. 이에 따라 목표주가는 $375에서 $255로 32% 하향됐으며, 더 보수적인 사업부문별 가치합산(SoTP) 기준으로는 $190에 그쳤다. 씨티가 지목한 최대 리스크는 AI다. 인공지능이 메인프레임을 보완하는 데 그치지 않고 일부 워크로드를 직접 대체하면서, IBM의 고마진 메인프레임과 부착 소프트웨어 생태계가 구조적으로 약화될 수 있다는 것이다. 향후 관건은 7월 22일 가이던스에서 메인프레임 수요 위축이 단순 지연인지 구조적 훼손인지가 확인되는 지점이다.