월가, CXMT에 최대 4조 위안 공격적 밸류에이션

중국 메모리 기업 CXMT(창신메모리)가 이번 주 서로 다른 두 통화, 두 개의 가치평가 체계에서 동시에 조명받으며 밸류에이션 논쟁의 중심에 섰다. CXMT는 중국 과창판 IPO 공모가를 주당 8.66위안으로 확정하며 기업가치 5,792억 위안을 인정받았다. 그러나 Hyperliquid에 상장된 프리-IPO 영구선물은 한때 8.64달러까지 치솟으며 약 3조9,000억~4조 위안에 달하는 암묵적 기업가치를 반영했다. 이는 공모가 대비 약 7배 수준으로, 모건스탠리 등 일부 해외 기관도 상장 이후 기업가치가 IPO 대비 수배 확대될 수 있다고 내다봤다. 일각에서는 3조~5조 위안까지 가능하다는 평가도 나온다. 반면 고평가 경계론도 만만치 않다. IPO 기준 주가수익비율(PER)은 308배로 업계 평균인 약 76배의 네 배를 넘어선다. 현재 밸류에이션이 정당화되려면 2027년 VCT(3D DRAM) 공정 전환을 시작으로 첨단 공정 개발과 HBM 양산 등 핵심 기술 로드맵을 계획대로 달성해야 한다는 지적이다. 다만 시장은 2026년 예상 순이익 기준 선행 PER이 약 5.8배까지 낮아질 수 있다고 보며, 이 경우 삼성전자와 SK하이닉스에 준하는 밸류에이션도 가능하다고 평가한다. CXMT의 최대 과제는 HBM 경쟁력 확보다. 현재 HBM 생산능력은 월 5,000장 수준이며 HBM3 8단 제품의 수율 개선이 시급하다. 그럼에도 SemiAnalysis는 2028년 CXMT의 HBM 생산능력이 월 10만 장, 글로벌 점유율 12%까지 확대될 것으로 전망했다. HBM 생산 확대가 범용 DRAM 생산능력을 잠식할 수 있는 만큼, AI 메모리와 범용 DRAM을 동시에 늘리기 위한 전체 생산능력 증설 여부가 향후 경쟁력의 핵심 변수로 지목된다.