JP모건, 기술주 급락은 수요붕괴 아닌 포지션 조정

JP모건은 최근 기술주 급락의 본질을 'AI 수요 붕괴'가 아니라 과도하게 집중됐던 포지션과 지나치게 높아진 기대치가 동시에 조정되는 국면으로 규정했다. 실제로 TMT 모멘텀 바스켓은 불과 2주 만에 15.9% 하락했다. 지정학·매크로 불확실성, 경기 확산 트레이드, 개인투자자 레버리지 청산이 한꺼번에 겹치며 그동안 시장의 현금인출기처럼 활용됐던 AI 반도체와 메모리가 가장 먼저 매도 대상이 됐다. JP모건은 이번 조정을 네 가지 논쟁으로 설명했다. 첫째, 토큰 비용과 오픈소스 AI다. 기업들이 모든 작업에 최고가 프론티어 모델을 쓰는 대신 작업별로 저렴한 모델을 택하기 시작했고, 모델 효율이 높아지며 작업당 비용도 낮아지고 있다. 이에 따라 AI 기업 매출이 계속 기대치를 크게 상회할 수 있는지, 그렇지 않다면 수천억 달러 규모의 GPU·데이터센터 투자를 누가 감당할지에 대한 의문이 커졌다. 둘째는 실적 기대의 비대칭성이다. 반도체·하드웨어 실적이 강할 것이라는 데는 이견이 없지만, 이미 극단적으로 높아진 기대치를 얼마나 더 넘어설 수 있느냐가 관건이다. ASML과 TSMC가 강한 실적과 AI 수요 자신감을 보였음에도 주가 반응이 미지근했던 배경이다. 시장의 시선은 이미 2027년 전망과 가이던스에 쏠려 있다. 셋째는 기술적 매도와 포지셔닝이다. 다수 종목이 지지선 없이 포물선형으로 급등했고, 변동성 상승으로 펀드의 VAR 한도가 줄며 기계적 축소가 추가 매도를 부르는 구조다. 다만 미국발 대규모 투매는 아직 뚜렷하지 않고, 최근 매도는 아시아에서 상대적으로 강했다. 반면 아마존·마이크로소프트·구글·메타 같은 하이퍼스케일러 수요자에는 견조한 매수세가 유입되며, 공급망 종목이 먼저 팔리는 양상이다. 넷째는 한국 등 아시아의 개인 레버리지 청산으로, 담보 부족이 강제 매도를 부르는 악순환이 나타나고 있다. 이번 매도세의 새로운 촉매는 중국 문샷AI의 Kimi-K3다. 인상적인 오픈 웨이트 모델이지만 미국 프론티어를 따라잡았다기보다 검증된 학습 경로를 저비용으로 좇는 '캐치업 효율성'에 가깝다. 가격도 이전 K2.7 Code 대비 약 4배 높아 '저렴한 중국 오픈소스'라는 인식과 달리 경제성이 명확하지 않다. JP모건은 결국 이번 조정이 AI 수요 소멸의 신호가 아니라, AI 사용량의 실제 매출 전환, 효율화 이후 GPU 수요, 초강력 실적의 주가 선반영 정도를 재평가하는 과정이라고 결론지었다. 앞으로 시장은 단순 CAPEX 증가보다 토큰 사용량·모델 매출·투자 회수율·2027년 주문 가시성을 더 엄격하게 검증할 전망이다.