JP모건, CTA 로스컷에 반도체 수급조정 경계

JP모건이 발표한 일본 퀀트 전략 보고서는 반도체주 매도세가 진정되지 않으면서 닛케이평균이 CTA(추세추종 상품투자자문)의 매도 트리거 수준인 64,600선을 하향 돌파했다는 점에 주목했다. 당초 이번 하락을 반도체 주도의 포지션 조정이나 로테이션 성격의 수급 변동으로 봤으나, 셀오프 압력이 예상보다 강하게 나타나면서 한국에 이어 일본 증시도 단기 세력의 청산과 시스터매틱 세력의 기계적 언와인드가 리스크오프를 증폭하기 쉬운 국면에 들어섰다고 평가했다. 조정의 진원지는 여전히 AI 반도체와 고모멘텀 종목이지만, 모멘텀 팩터의 역회전이 일본을 넘어 미국과 유럽으로 확산되고 있어 반도체 고유의 국지적 조정으로 보기 어려워졌다는 진단이다. 광의의 포지셔닝 언와인드로 발전할 가능성이 있어 수급 경계 수위가 한층 높아졌다고 봤다. 다만 실적 측면의 스토리는 유지되고 있다는 판단이다. TOPIX500 기반 5분위 분석에서 가격 모멘텀 롱숏은 크게 무너진 반면 가격 효과를 중립화한 EPS 모멘텀 롱숏은 상대적으로 안정을 유지했다. 백테스트(2023년 초~2026년 7월 17일)에서도 EPS 모멘텀은 연율 6.67%, 샤프 1.01, 최대낙폭 -5.47%로 견조했다. 이는 이번 매도가 구조적 실적 반전이 아닌 가격 모멘텀에 기운 포지션 조정임을 시사한다. 크레딧 시장에서 HY와 CDX가 낮은 수준에서 안정을 유지하고 헤지펀드 전략별 손실도 제한적이어서, 금융시스템 전반의 디레버리징 징후는 부족하다고 지적했다. 다만 매도가 매도를 부르는 악순환이 발생하면 다음 CTA 로스컷 수준인 닛케이 58,600선이 시야에 들어올 수 있다고 경고했다. 마지막으로 국내외 실질금리 상승에 주의를 환기했다. 주요 선진국 중앙은행의 매파화와 장기금리 고공행진을 배경으로 실질금리 상승이 할인율을 통해 고밸류에이션 주식에 하방 압력을 가하고 있어, 현시점은 실적 악화보다 금리 상승발 밸류에이션 조정과 포지션 조정의 조합으로 해석하는 것이 자연스럽다는 결론이다.