랠리 후 반도체주 변동성 심화 원리

주가가 큰 폭으로 상승한 이후 종목의 변동성이 왜 커지는지를 설명하는 시장 심리 분석이 제시됐다. 애널리스트 벤 바자린은 낚싯대 비유를 통해 랠리 국면별로 투자자 기대가 어떻게 변하는지 짚었다. 그의 설명에 따르면 랠리 초기에는 시장이 기업의 현재 실적을 의심하기 때문에, 실적으로 이를 증명하는 것이 가장 강력한 상승 촉매가 된다. 2024년 메모리 업종이 순환적 공급 과잉 우려에 눌려 있던 사례가 대표적이다. 그러나 후행 밸류에이션이 선행 대비 2~3배 수준으로 치솟은 현재 국면에서는 상황이 달라진다. 이미 모든 애널리스트의 기대가 긍정적으로 쏠린 종목은 지난 분기 실적이 좋았다는 이유만으로는 추가 상승하기 어렵다. 시장이 현재 실적이 아니라 1년, 2년, 3년 후의 기대치를 기준으로 주가를 매기기 때문이다. 낚싯대를 손잡이 끝에서 잡을수록 대의 끝이 손보다 크게 흔들리듯, 기대가 먼 미래에 걸려 있을수록 작은 변화가 크게 증폭된다. 이 구간에서는 실적이 뒤로 밀리고 내러티브가 주가를 주도하면서 변동성이 확대된다. 연 50% 이상 성장을 3~4년 복리로 늘리면 2029년 실적 기준으로는 저평가라는 논리가 쉽게 성립하지만, 반대로 오늘의 실적으로 반박할 수 없는 부정적 내러티브에도 취약해진다. 특히 메모리 효율 개선, 공급 확대 전망, CXMT 같은 후발 경쟁자의 위협 같은 이슈는 낙관론이 팽배한 상황에서 큰 충격을 준다. 이런 요소가 향후 4년간 연 성장률 추정치를 3~5%씩만 바꿔도 누적 효과는 상당하다. 시장이 이들 종목을 '낚싯대의 먼 끝'에서 붙잡고 있는 셈이다. 결론적으로 큰 랠리를 거친 종목일수록 변동성이 커지며, 실질적인 뉴스나 펀더멘털 변화가 거의 없는 상황에서 고점을 형성하는 경우가 많다는 점이 이번 분석의 핵심이다. 밸류에이션만으로 반도체주를 매매하기 어려운 이유이기도 하다.