니덤, 네오클라우드 공급과잉 우려 과도

니덤이 최근 급락한 AI 네오클라우드 종목에 대해 시장의 공급 과잉 우려가 지나치다는 진단을 내놨다. 코어위브(CRWV)는 최근 한 달 16%, IREN은 15% 하락했다. 시장이 겨냥한 악재는 두 가지다. 첫째는 A100·H100 등 구세대 GPU의 스팟 임대료 하락으로, 현재 A100은 시간당 약 1.65달러, H100은 약 2.70달러까지 내려왔다. 둘째는 메타의 자체 컴퓨트 검토와 소프트뱅크의 미국 네오클라우드 자회사 SB Neo 설립 등 신규 경쟁자 등장이다. 니덤은 이를 구조적 공급 과잉으로 해석하지 않는다. 스팟 가격 약세는 블랙웰 램프업에 따른 자연스러운 세대 교체 과정이며, 정작 중요한 것은 전체 임대 시장의 약 90%를 차지하는 장기 계약이라는 것이다. 최신 GB300 인프라 계약가는 오히려 상승세로, IREN-엔비디아 4.31달러, 구글·리플렉션AI-스페이스X 11달러대 등 전력과 최신 GPU를 확보한 장기 계약 시장은 견조하다. 신규 진입자 역시 전력 병목에서 자유롭지 못하다. SB Neo는 매출 발생까지 8개월 이상, 유의미한 규모까지 2년 이상이 걸릴 전망이어서 단기 잠식 가능성은 제한적이다. 오히려 신규 사업자 등장은 전력·데이터센터 수요를 키워 WULF·HUT·CIFR 같은 코로케이션 사업자에는 긍정적일 수 있다. 다만 재무 부담은 커지고 있다. 니덤은 CRWV의 2027년 매출 전망을 255.7억 달러로 소폭 상향했지만, 캐펙스 전망을 55억 달러에서 110억 달러로 두 배 높였고 총마진 전망은 74%에서 70%로 하향했다. 이자비용도 2027년 53.4억 달러로 상향 조정했다. 니덤은 CRWV·IREN 모두 목표주가 없이 HOLD 의견을 유지했다. AI 클라우드의 다음 경쟁은 단순 GPU 보유량이 아니라 전력 확보, 소프트웨어 스택, 자금조달 능력에서 판가름 날 것이라는 게 니덤의 결론이다.