씨티, MS 목표가 620→570달러 하향

씨티가 마이크로소프트의 다가오는 4분기 실적을 전반적으로 견조하게 평가하며, 성장의 중심축으로 클라우드 사업 Azure와 AI 비서 M365 Copilot을 지목했다. 씨티는 Azure 성장률이 불변환율 기준 약 40%로 추가 가속하면서 시장 예상치를 약 1%포인트 웃돌 것으로 내다봤다. M365 Copilot의 분기 순증가 규모 역시 직전 분기 500만 명에서 이번 분기 800만 명으로 확대될 것으로 추정했다. 리셀러와 파트너 점검, CIO 대상 조사에서도 마이크로소프트는 여전히 가장 강력한 AI 수혜 기업 중 하나로 확인됐다. 다만 성장의 대가로 대규모 투자 부담이 뒤따른다. 씨티는 FY27 Capex를 2,610억 달러로 추정했는데, 이는 전년 대비 79% 급증한 수치이자 시장 컨센서스(2,320억 달러)를 약 290억 달러 상회하는 규모다. AI 데이터센터 투자가 재가속되면서 초기 영업이익률 가이던스가 전년 대비 100~150bp 하락하는 보수적 수준으로 제시될 가능성이 거론된다. 최근 전체 인력의 약 2%를 감축한 것도 매출총이익률 압박을 비용 절감으로 상쇄하려는 조치로 해석됐다. 씨티는 단기적으로 높은 Capex와 마진 부담이 상존하지만, FY27부터 Azure와 Copilot 성장 가속이 본격화되며 투자수익률이 개선될 것으로 전망했다. 관건은 마이크로소프트가 막대한 투자를 실제 매출과 EPS 성장으로 전환하는 경로를 입증하는지 여부다. 목표주가 하향은 실적 전망 악화가 아닌 밸류에이션 멀티플 축소에 기인한다. 씨티는 FY28 예상 EPS 적용 배수를 28배에서 25배로 낮추며 목표주가를 620달러에서 570달러로 조정했다.