중국 2분기 펀더멘털 둔화 속 자금흐름 구조변화

중국 경제가 수출과 내수의 불균형을 심화시키는 가운데, 자금 흐름에서는 구조적 변화가 뚜렷해지고 있다는 진단이 나왔다. 2분기 중국 실질 국내총생산(GDP) 성장률은 내수 둔화와 순수출 기여도 축소로 전년 동기 대비 4.3%에 그쳤다. 이는 시장 기대치였던 4.5%와 1분기 실적 5.0%를 모두 밑도는 수치다. 다만 명목 GDP 성장률은 5.9%로 1분기보다 1%포인트 높아졌으며, 물가 흐름을 반영하는 GDP 디플레이터가 2년 반 만에 플러스로 돌아섰다. 상반기 누적 실질 성장률은 4.7%로 정부 목표 범위 안에 머물렀지만, 월간 지표와 통화·유동성 증가세를 감안하면 3분기 이후 보다 적극적인 정책 대응이 없을 경우 경기 둔화 압력이 이어질 수 있다는 평가다. 그럼에도 명목 성장 반등과 수출 호조, 공급 축소 정책이 재정·기업이익·환율을 지지하면서 증시 관점의 거시 리스크는 2023~2025년 구간보다 크게 줄었다는 분석이다. 주목할 점은 자금 흐름의 구조 변화다. 상반기 은행권 중장기 대출이 역대 최장 기간 감소하며 가계와 정부, 전통 산업의 디레버리징이 연장되는 반면, 최근 1년간 중화권 자본시장에서는 10년 만의 최대 규모 기업공개(IPO)와 지분 투자가 활황을 보였다. 자금은 첨단제조·반도체·AI·로봇·신에너지·바이오 등 신경제 분야로 집중되고 있으며, 이들 산업의 설비투자와 무형자산 투자가 확대되면서 구경제와의 증시 영향력 격차는 더 벌어질 것으로 전망된다. 다만 중장기적으로는 중복 투자와 공급 과잉 우려가 재부상하며 마진율 검증이 강화될 수 있다. 수출 측면에서도 AI와 자본재가 주도하는 글로벌 설비투자 사이클의 수혜로 상반기 중국 수출가격이 5년래 가장 높은 상승률을 기록했다. 수급 여건은 주식시장에 우호적이며 성장주 쏠림 현상이 유지될 것으로 예상된다. 하반기에도 심천 창업판(ChiNext)과 상해 과창50 중심의 집중 및 과열이 반복될 가능성이 높은 반면, 내수 비중이 크고 하드테크 대형주 노출이 낮은 홍콩 항셍H·항셍테크는 실적과 수급 측면에서 상대적 열위로 평가됐다. 인터넷·바이오·전기차·소비재·금융 대형주 중심의 알파 전략은 여전히 유효하다는 시각이 유지됐다.