니덤, 네오클라우드·코로케이션 우려 과도 진단

니덤(Needham)이 7월 14일 발간한 리포트를 통해 최근 부진한 흐름을 보인 네오클라우드 및 코로케이션 종목에 대한 시장의 우려가 과도하다는 진단을 내놓았다. 월간 기준으로 코어위브(CRWV)는 16%, IREN은 15% 하락하며 약세를 나타냈다. 투자자들의 우려는 크게 두 갈래다. 첫째는 스팟·온디맨드 GPU 임대료 약세와 '과잉 컴퓨트' 논란이며, 둘째는 메타의 클라우드 사업 검토 보도(7월 1일, 블룸버그)와 소프트뱅크의 미국 자회사 SB Neo 설립 발표(7월 2일) 등 신규 진입자 확대다. 니덤은 두 우려 모두 지나치다고 봤다. 메타와 소프트뱅크 역시 시장 전반과 동일하게 전력 제약에 묶여 있고, SB Neo는 매출 발생까지 8개월, 유의미한 규모까지는 2년 이상이 소요될 것으로 추정돼 기존 사업자에 대한 단기 영향은 제한적이라는 논리다. 전력 접근성이 컴퓨트 증설의 최대 병목이며 이는 신규 진입자에게도 동일한 장벽으로 작용한다. 가격 측면에서 니덤은 구세대 GPU 스팟 약세(A100 약 1.65달러, H100 약 2.70달러/GPU-hr)를 블랙웰 램프업에 따른 세대 교체의 자연스러운 현상으로 해석했다. 반면 시장의 약 90%를 차지하는 계약 가격은 GB300 기준으로 견조하게 상승 중이며, IREN·마이크로소프트(2.94달러), IREN·엔비디아(4.31달러), 구글·스페이스X(11.46달러) 등 최근 딜이 이를 뒷받침한다. 코로케이션에 대해서도 긍정적 시각을 제시했다. WULF·HUT·CIFR의 최근 계약은 MW당 NOI 기준 고점 수준이며 리스 기간도 길어지고 있다. 오히려 신규 진입자가 데이터센터 수요를 늘려 순풍이 될 수 있다는 분석이다. 장기적으로는 소프트웨어 스택 대 베어메탈의 구분이 네오클라우드 지속성을 가르는 핵심 프레임워크로 지목됐다. 오케스트레이션·추론 툴링에 투자하는 사업자는 고객 락인과 가격 결정력을 유지할 수 있는 반면, 베어메탈 사업은 진입장벽이 낮다는 지적이다. CRWV는 소프트웨어 측면에서 우위가 있으나 하이퍼스케일러의 진입이 부담 요인으로 작용할 수 있다. 추정치 조정에서 니덤은 CRWV의 CY27 매출을 소폭 상향한 반면, 자체 구축 확대를 반영해 CY27 캐펙스를 55억 달러에서 110억 달러로 대폭 높였다. 이에 총마진은 74%에서 70%로 압축되고 조정 영업이익은 45.53억 달러에서 38.36억 달러로 하향됐다. 투자의견은 CRWV(종가 90.00달러)와 IREN(43.01달러) 모두 HOLD, 목표주가는 제시하지 않았다.