씨티, 메모리 시장 구조적 낙관론 유지

씨티(Citi)가 메모리 반도체 업황에 대한 투자자들의 시각을 정리한 리서치를 내놓았다. 결론적으로 시장 참여자들은 여전히 메모리에 대해 구조적으로 낙관적인 입장을 유지하고 있으나, 최근의 가격 움직임이 일부 투자자에게 불안감을 안겨주고 있다는 진단이다. 최근 시장에서 회자된 HBM 디스펙(de-spec) 소문에 대해서는 실제 실적을 위협하는 리스크라기보다 구매자 측의 협상 전술일 가능성이 크다는 해석이 우세했다. 낙관론자들은 수요 강세가 2027년 상반기까지 이어질 것으로 보고, 지금 시점에서 업황의 정점을 논하기는 이르다고 판단한다. 특히 하이퍼스케일러들의 향후 실적 발표가 자본지출(Capex) 확대에 대한 긍정적 신호를 줄 것으로 기대하고 있다. 가장 주목받은 주제는 다년간의 장기 공급계약이다. 안정적인 물량 확보라는 안도감이 있는 반면, 일부 기업은 제값을 받지 못하고 협상 기회를 놓쳤을 수 있다는 우려도 제기됐다. 다만 장기계약은 수요와 자본지출, 잉여현금흐름(FCF)의 예측 가능성을 높여 적극적인 주주환원을 가능하게 한다는 점이 긍정적 요인으로 꼽혔다. 일부 투자자는 특정 메모리 기업이 시간이 지나며 발행주식의 20% 이상을 자사주로 매입할 여력이 있다고 본다. 비교 사례로는 지난여름 HDD 업체들이 언급됐다. 당시 이들은 장기계약 발표 직후 한 자릿수 중반 배수로 디레이팅됐다가, 개선된 산업 펀더멘털을 바탕으로 20배 이상으로 리레이팅된 바 있다. 종합적으로 투자자들은 메모리 업황 펀더멘털을 건설적으로 평가했으나, 디스펙 리스크를 감안해 DRAM보다 NAND에 다소 무게를 두는 모습을 보였다.