MS, 엔비디아 NDR 강한 실적·메모리 부족 장기화

모건스탠리가 진행한 엔비디아 논딜로드쇼(NDR) 피드백에서 회사의 단기 실적 전망을 둘러싼 시장의 낙관론이 재확인됐다. 엔비디아는 차세대 제품 주기가 시작되기 직전 분기임에도 95%에 달하는 매출 성장을 기록했으며, 경영진은 이 성장세가 한층 더 가속화될 것으로 자신하고 있다. 비대해진 시가총액과 지수 내 비중 확대로 신규 매수세 유입이 제한되는 상황에서, 회사는 가치 투자자와 배당 중심 투자자를 겨냥한 세일즈 전략을 강화하고 있다. 내년 잉여현금흐름 수익률은 5%를 웃돌 것으로 예상되며, 이 가운데 절반 이상이 주주 환원에 배정될 계획이다. 장기 성장성과 점유율, 수익성을 둘러싼 논쟁은 여전하지만, 가파른 성장의 추가 가속에 대한 경영진 견해에 대한 시장의 반발은 극히 미미한 것으로 전해졌다. 주목되는 대목은 '네오 클라우드' 비즈니스 모델의 부상이다. 공간과 전력 부족으로 각국이 미국 빅테크 대신 자국 자원 확보를 우선하면서 AI 데이터센터의 지리적 분산, 즉 소버린 AI가 핵심 테마로 떠올랐다. 엔비디아는 신생 클라우드 기업에 신용 보증을 제공하는 대가로 클라우드 서비스 매출을 나눠 갖는 구조를 제시했다. 장부 외 비용과 리스크 우려가 따르지만, 컴퓨팅 자원이 부족한 국면에서 매출총이익률 100%에 가까운 막대한 반복 매출을 창출할 잠재력을 지닌 것으로 평가된다. 메모리 시장에 대한 시사점도 컸다. 엔비디아는 메모리 부족이 향후 수년간 이어질 것으로 전망했다. 업계가 매년 10배에 달하는 토큰 성장을 요구하는 반면 메모리 공급은 사실상 정체돼 있기 때문이다. 실제로 엔비디아는 전체 랙 수요를 맞추기 위해 랙당 탑재되던 LPDDR5 용량을 절반으로 축소하는 설계 조정을 단행했으며, 추가적인 설계 변화 가능성도 시사했다. 모건스탠리는 이러한 흐름이 메모리 업황의 고점 수익력 자체보다는 고수익 환경의 지속 기간을 늘리는 방향으로 작용할 것으로 판단했다. 장기공급계약(LTA) 체결과 데이터센터 고객들의 메모리 절약 노력이 단기 가격 급등을 제한할 수 있으나, 공급이 원활해지는 시점에 잠재된 대기 수요로 이어지며 전체 업사이클 주기를 확장시킬 것이란 분석이다.