메모리 패러다임 전환, 낡은 밸류에이션 잣대의 한계

메모리 반도체 업황을 바라보는 시장의 관점이 근본적으로 갈리고 있다. 역사적 변곡점에서 나타나는 시각차라는 것이다. 과거의 잣대로 보면 부정적 신호가 뚜렷하다. 이익 추정치의 첫 하향 전환, 과도한 설비투자(capex) 지출, 이익 추정치 상향 폭의 둔화, 그리고 낮은 PER 국면에서의 매도 논리가 대표적이다. 이런 전통적 프레임은 메모리를 여전히 변동성 큰 사이클 산업으로 취급한다. 그러나 변화된 기준으로 접근하면 해석은 달라진다. 이익의 가시성이 높아지고 있고, 장기 계약 비중이 급격히 늘면서 계약의 구속력 또한 강화되고 있다. 무엇보다 메모리의 산업 내 위상이 그 어느 때보다 격상됐다는 점이 핵심 논거로 제시된다. 시세의 위치에 따라 때로는 과거의 기준이, 때로는 변화된 기준이 시장 심리를 지배하며 주가가 펀더멘털을 왜곡하는 현상이 나타난다. 다만 결국에는 구조적으로 변화한 펀더멘털이 다시 조명받는 국면이 도래할 것이라는 전망이다. 산업과 기술이 이미 앞서 변화해 나가는 상황에서 낡은 잣대는 개선된 펀더멘털을 온전히 담아내지 못하기 때문이다.