메모리 급락, 사이클 종료 아닌 조정 국면 논쟁

글로벌 메모리 반도체 대표주가 하루 만에 두 자릿수 급락을 기록하면서, 이번 하락이 상승 사이클의 종료를 알리는 신호인지에 대한 시장 논쟁이 뜨겁다. 7월 13일 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 약 10.7%, 15.4% 폭락했다. 특히 SK하이닉스는 단일 거래일 낙폭이 15%를 넘어서며 패닉셀링과 레버리지 청산이 하락을 키웠다는 분석이 나온다. 그러나 AI 투자 내러티브 자체는 여전히 견고하다는 반론이 힘을 얻는다. 메타는 AI 데이터센터 컴퓨트 용량을 5GW까지 확대했고, 마이크론은 미국 투자 계획을 2,500억달러 이상으로 상향했다. 알파벳 역시 AI 인프라 투자를 지속 확대하는 흐름이다. 공급 측면도 타이트하다. SK하이닉스 ADR은 7배가 넘는 초과수요를 기록했고, 장기공급계약(LTA) 확대는 메모리 기업의 실적 가시성을 높이고 있다. 밸류에이션은 지난 3월 조정 수준까지 되돌아와 삼성전자 P/B 1.78배, SK하이닉스 P/B 2.45배 수준을 나타낸다. 다만 핵심 쟁점은 '얼마나 빠졌느냐'가 아니라 '좋은 뉴스에 주가가 다시 반응하기 시작하는가'에 있다. 산업 사이클과 주식 사이클은 같은 속도로 움직이지 않기 때문이다. Capex 절대 규모가 계속 커지더라도 증가율이 둔화되면 주가는 먼저 꺾일 수 있다. 시장은 '투자가 계속되는가'보다 '투자 증가 속도가 기대를 계속 상회하는가'를 본다. 따라서 DRAM·HBM ASP 추정치의 상향 지속 여부, 2026~2028년 이익 추정치 리비전, 하이퍼스케일러 Capex 전망의 방향성이 향후 주가를 가를 관전 포인트로 지목된다. 과거 메모리 사이클 차트에서도 주가는 실제 공급 과잉이 확인되기 전, 증설·장비 주문·ASP 피크 예상 단계에서 먼저 움직인 전례가 있다. 결론적으로 AI 투자 사이클과 메모리 공급 사이클이 종료됐다고 볼 증거는 아직 부족하며, 가격 조정도 상당 부분 진행됐다. 그러나 '사이클이 살아있다'는 명제가 곧 '주가의 즉각 반등'을 의미하지는 않는다. 지금부터는 낙폭보다 반응, 즉 호재에 대한 주가의 재반응 여부가 방향성을 결정할 전망이다.