JP모건, 메모리 조정 속 중장기 긍정론 유지

JP모건이 지난주 홍콩에서 50명 이상의 아시아 투자자들과 진행한 메모리·한국 테크 마케팅 결과를 정리한 노트를 내놨다. 6월 분기 실적 발표를 앞두고 센티먼트가 약해진 가운데, 주요 아시아 메모리 종목들은 6월 고점 대비 7월 13일 종가까지 약 30% 급락했다. 같은 기간 MXAP와 SOX 지수도 각각 6%, 11% 하락했다. 조정의 배경으로는 클라우드 사업자(CSP)의 데이터센터 하드웨어 capex 전망과 메모리 시장 규모(TAM) 전망 간 괴리 확대, 2026년 2분기 이후 가격 모멘텀 둔화, 6월 분기 이익 기대치 하향 등이 지목됐다. 대다수 투자자는 향후 12~24개월 중장기 펀더멘털에는 동의하면서도, ETF 거래 확대 속 포지셔닝 과밀과 높은 변동성을 우려했다. 미팅의 두 핵심 주제는 장기공급계약(LTA)과 HBM 가격이었다. 마이크론이 최근 실적에서 계약 기간·가격·목표 마진 등 LTA 구조를 적극 언급하며 낙관론이 커졌으나, 한국 업체들의 LTA 비중은 여전히 불투명해 가격 상단과 마진에 대한 헤드라인 노이즈가 이어질 전망이다. HBM의 경우 내년 ASP가 전년 대비 2배 오를 것이란 투자자 기대와 JP모건 전망 사이에 상당한 간극이 확인됐다. JP모건은 2026~2027년 메모리 TAM을 3,480억~7,200억 달러로 제시했으며, 이는 미국 하드웨어 리서치팀의 CSP capex 추정치의 50~70% 수준이다. 많은 투자자들이 하이퍼스케일러 capex가 저평가돼 있으며 향후 3~6개월 내 각각 1조 달러, 1.5조 달러로 상향될 것으로 기대했다. capex 상향은 메모리 밸류 비중을 낮춰 지속가능성 우려를 완화할 수 있다. JP모건은 현 국면을 '인프라 구축'에서 '최적화·이익 지속성 입증' 단계로 넘어가는 전환기로 규정하며, 삼성전자·키옥시아·난야테크에 대한 비중확대(OW) 견해를 유지했다.