메모리 급락은 피크아웃 아닌 조정

지난 7월 13일 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯한 반도체 소재·부품·장비 종목이 일제히 큰 폭으로 하락하며 시장에 공포가 번졌다. 하루 사이 10% 안팎의 낙폭이 나오자 메모리 사이클이 고점을 찍은 것 아니냐는 우려가 확산됐다. 그러나 이번 조정을 사이클의 종료 신호로 보기는 어렵다는 진단이 나온다. 핵심은 '변동성'과 '사이클'을 분리해서 봐야 한다는 것이다. 과거에는 급격한 변동성이 사이클 전환의 전조로 해석됐지만, 최근에는 시장 구조 변화에서 비롯되는 상시적 잡음으로 받아들여야 한다는 설명이다. 이 잡음을 걷어내면 현재 국면은 고점(peak-out)이 아니라 조정(correction)에 가깝다. AI 투자 사이클은 여전히 전반전에 놓여 있다는 평가다. 메모리를 제외한 글로벌 AI 관련 기업들의 주가가 견조하게 유지되고 있고, 공급 과잉을 알리는 신호도 아직 포착되지 않았다. 공급 확대의 변곡점은 메모리 3사의 신규 팹(Fab)이 가동되는 2027년 2분기 전후가 될 것으로 전망된다. 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 차이는 우열이 아닌 전략의 차이로 해석된다. 삼성전자는 단기 수익성 확보에, SK하이닉스는 이익 변동성을 낮추기 위한 사업 구조 전환에 방점을 두고 있다. 이익 서프라이즈와 이익 안정성이 동시에 성립하기 어렵다는 점은 2026년 2분기 실적을 통해 투자자들이 체감하게 될 전망이다. 또한 ADR 전환 제약에 따른 프리미엄은 전환 물량이 단계적으로 풀리며 희소성이 완화될 경우 축소될 가능성이 크다. 결론적으로 두 회사의 밸류에이션은 3월 수준으로 되돌아왔으며, 12개월 선행 기준 주가순자산비율(P/B)은 각각 1.8배와 2.5배로 단기 저점권에 진입했다는 판단이다. 주가 조정은 막바지 국면에 접어든 것으로 보인다.