메모리 사이클, 가격보다 '기대 포화'가 관건

최근 급등한 메모리 반도체 주식을 둘러싸고 시장의 관전 포인트가 '가격'에서 '기대치'로 이동하고 있다는 분석이 제기됐다. 현재 DRAM 공급은 실제로 극도로 타이트한 상태이며, 시장조사업체 TrendForce는 일반 DRAM 계약가격이 2026년 1분기 90~95% 급등한 뒤 2분기 58~63%, 3분기 13~18%로 상승 폭이 빠르게 좁혀질 것으로 전망했다. 가격은 여전히 오르지만 상승 속도의 둔화가 뚜렷하다. 다만 이는 사이클 붕괴 신호라기보다 높은 기저효과, 소비자 수요 둔화, 일부 장기공급계약의 가격 제한이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 메모리주는 실제 가격이 꺾인 뒤가 아니라 시장이 다음 분기 이익을 먼저 반영할 때 움직이는 특성이 있어, 방향성 변화에 주목할 필요가 있다는 지적이다. 실제 투자 열기는 정점 국면의 특징을 보이고 있다. 미국에서는 티커명이 'DRAM'인 메모리 집중 ETF가 등장했고, SK하이닉스 미국 ADR 공모에는 물량의 7배를 웃도는 수요가 몰렸다. SK하이닉스 주가는 최근 1년간 약 680% 상승했지만, 12개월 선행 P/E는 7.9배에서 5.5배로 오히려 낮아졌다. 이익이 주가보다 빠르게 늘어난 결과지만, 경기민감주는 이익 정점에 가까울수록 가장 저평가돼 보이는 착시가 생긴다는 점에서 저P/E가 안전판이 되기 어렵다. 동시에 자본 사이클도 재점화되고 있다. SK하이닉스는 265억달러를 조달해 신규 공장과 장비에 투자하며, 삼성전자와 함께 대규모 증설에 속도를 내고 있다. 다만 반도체 증설은 실제 비트 공급 증가까지 시간이 걸려 당장 공급 부족이 해소되지는 않는다. 결국 관건은 가격 거품보다 '기대 포화'다. 과거 DRAM 가격 20% 상승은 서프라이즈였지만, 이제는 같은 수치가 실망으로 읽힐 수 있다. 좋은 업황만으로는 부족하고 시장 예상을 넘어서야 주가가 오른다는 것이다. 향후에는 DRAM·HBM 가격 상승률 둔화, EPS 추정치 상향 속도, 주가와 실적의 괴리, 그리고 호재에도 더 이상 강하게 반응하지 않는 주가 흐름을 함께 살펴야 한다는 진단이다.