메모리 사이클 강세, 기대 스트레스는 옐로우 진입

메모리 반도체 사이클의 펀더멘털은 여전히 견고하지만, 주식시장에서는 기대 포화의 조짐이 나타나기 시작했다. 한 시장 분석가는 메모리 주식의 기대 스트레스를 측정하는 자체 지표 'MEPS(Memory Equity Premium Stress)'가 현재 55/100으로 '옐로우' 구간에 진입했다고 진단했다. 이는 사이클 붕괴가 아닌 '가격 반응 스트레스' 초기 단계에 해당한다. DRAM 가격 전망 자체는 강세다. 전년 대비 기준으로 2026년 1분기 +90~95%, 2분기 +58~63%, 3분기 +13~18%의 상승이 예상되며 공급도 여전히 타이트하다. 다만 상승률의 절대 속도가 빠르게 둔화되고 있다는 점이 관건이다. 주목할 부분은 주가의 반응 방식이다. 삼성전자는 2분기 영업이익이 전년 대비 약 19배 급증한 잠정실적으로 시장 기대를 웃돌았음에도 주가가 급락한 반면, 마이크론(Micron)은 강한 실적과 가이던스 발표 후 시간외에서 약 12% 상승했다. 호재에 대한 주가 반응은 약해지고, 가격 상승률 둔화 같은 작은 변화에는 과민하게 흔들리는 비대칭이 관찰된다. MEPS 세부 구성은 주가-추정치 괴리 42, 호재 반응 소진 52, 악재 반응 비대칭 58, crowding/밸류에이션 72, ASP·이익 모멘텀 둔화 55다. 가장 위험한 요소는 crowding으로, TSMC·삼성전자·SK하이닉스의 MSCI 신흥국 지수 비중이 약 29%까지 커졌고 일부 대형 운용사는 노출을 줄이고 있다. 분석가는 2025년의 알파가 '메모리 부족'을 먼저 아는 것이었다면, 이제 모두가 아는 상황에서 핵심 질문은 '부족이 시장 예상보다 더 악화되는가'로 바뀌었다고 지적했다. 향후 마이크론이 강한 실적·ASP 상향·HBM 공급계약 뉴스에도 반응하지 않기 시작하고 EPS 상향 속도와 ASP 상승률이 동시에 둔화되면 MEPS가 70 이상으로 빠르게 오를 수 있다고 전망했다. 현재 결론은 사이클은 강하지만 좋은 뉴스가 더 이상 주가를 올리지 못하는 순간을 주시해야 한다는 것이다.