JP모건 "AI 강세 유지, 레버리지 급락 경계"

JP모건이 최신 주간 코멘트에서 지난주 한국 AI·반도체주의 급락을 펀더멘털 훼손이 아닌 수급과 헤드라인이 만든 일시적 조정으로 규정했다. 대표 반도체주 급락과 함께 코스피가 7.9% 하락하며 사이드카까지 발동됐으나, 이후 저가 매수세가 유입됐다는 점을 근거로 들었다. 급락의 방아쇠는 두 가지 뉴스였다. 메타가 컴퓨팅 캐파와 모델 접근권 판매를 검토한다는 소식은 AI 인프라 과잉 투자와 하이퍼스케일러 CAPEX 둔화 우려로 확산됐다. 또 애플의 중국산 메모리 구매 검토는 당장의 점유율보다 중국 캐파 확대가 장기적으로 한국 업체의 가격 결정력과 마진을 압박할 수 있다는 불안을 키웠다. 그럼에도 JP모건의 결론은 흔들리지 않았다. AI 수요는 견고하며, S&P500 연말 목표는 7,800, 코스피 12개월 목표는 12,500으로 유지된다. 한국은 여전히 업스트림 AI 사이클을 가장 순수하고 높은 베타로 표현하는 시장이라는 평가다. 다만 진짜 취약점은 레버리지와 자금 조달 비용에 있다고 짚었다. 미국 증시의 내재 파이낸싱 금리는 역사적 고점 수준까지 올랐고, 레버리지 ETF 자산 급증과 토탈리턴스왑을 통한 은행 대차대조표 사용 확대가 배경으로 지목됐다. 한국은 반도체 롱 포지션 밀집, 숏감마, 높은 파이낸싱 비용, 증권사 마진 한도가 동시에 충돌하며 구조가 더 극단적이다. JP모건은 한국 시장의 취약성이 서서히 커지기보다 어느 순간 급락으로 한꺼번에 분출되는 형태에 가깝다고 봤다. 북아시아 밖 인도·브라질·멕시코·남아공 등 신흥국은 기술주보다 EM 통화와 달러 방향의 영향이 크며, 연준이 예상보다 매파적이면 달러 강세와 위험회피가 동시에 나타날 수 있다고 진단했다. 결론적으로 JP모건은 AI 사이클 붕괴가 아니라 강한 펀더멘털 위에 쌓인 과도한 레버리지와 포지션 밀집을 경고했다. 향후 한국 AI주의 최대 단기 리스크는 수요 둔화보다 수급 붕괴와 강제 디레버리징일 가능성이 높다는 분석이다.