SK하이닉스 ADR 상장, 코스피 변동성 완화 신호

지난 6~7월 한국 증시는 주가와 변동성이 동시에 급등하는 이례적인 'Spot up, Vol up' 국면을 겪었다. 이 현상의 배경으로는 외국인 투자자들이 SK하이닉스에 직접 베팅할 마땅한 수단이 없던 점이 지목된다. 대체 창구로 2배 레버리지 상품인 7709 ETF에 매수세가 집중됐는데, 이 상품은 주가가 오를수록 이를 추종하기 위한 헤지 매수가 뒤따르는 이른바 '숏감마' 구조를 갖는다. 결과적으로 상승과 변동성 확대가 서로를 부추기는 악순환이 형성됐다. 국면 전환의 계기는 SK하이닉스 ADR 상장이다. 미국 예탁증서 형태의 직접 투자 대안이 마련되면서 레버리지 ETF로의 쏠림이 분산될 여지가 생겼다. 실제로 상장 당일 코스피가 4% 넘게 오르는 강세 속에서도 변동성 지수인 VKOSPI는 7% 이상 급락하는 'Spot up, Vol down' 패턴이 관찰됐다. 이는 그동안 시장 변동성을 증폭시켜온 7709 ETF의 구조적 영향력이 점차 약화될 수 있음을 시사한다. 향후 외국인 수급이 ADR로 분산될수록 SK하이닉스발 변동성 확대 압력은 완화되고, 코스피 전반의 변동성도 정상 수준으로 수렴할 가능성이 제기된다.